白酒半年报丨茅台遥遥领先，3家酒企亏损

随着2026年半年报近日披露完毕，白酒上市公司上半年成绩单出炉。上半年，白酒行业集中度继续提升。贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒营收排名前六，赚走超八成营收、超九成净利润。同时，水井坊、金种子酒、皇台酒业出现亏损。

目前，白酒行业仍处于深度转折期，企业业绩承压，既有行业主动加大去库存力度的因素，也与不少产品价格倒挂不无关系。一些原本定位千元价格带或七八百元次高端价格带的产品，市场成交价大幅缩水。

此外，33年“A股不死鸟”*ST岩石5月退市，成为白酒行业首家退市公司。

2家区域酒企二季度实现增长

2026年上半年，20家白酒上市公司中，有6家营收过百亿，分别是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒，合计营收约1713.07亿元，占20家公司总营收的约86%；合计净利润约688.14亿元，占20家公司总净利润的约93%。营收在20亿元至100亿元区间的企业有6家，其余8家都在20亿元以下，反映出业绩分化加剧，行业向头部集中的趋势仍在加速。

20家白酒上市公司2026年上半年业绩情况。 新京报记者 秦胜南 制图

贵州茅台作为酒业龙头，上半年业绩进一步凸显独特价值。从产品看，茅台酒继续是业绩“压舱石”，2026年年初，茅台酒全系产品回归“金字塔”形产品矩阵，价格层面实行随行就市的动态调整机制。上半年，茅台酒实现营收777.24亿元，同比增长2.82%，占总营收超八成，业绩基本面保持稳健。系列酒营收129.34亿元，同比下降6.02%，二季度单季度则出现超两成下滑。

核心高端大单品营收上涨，其他酒产品下滑，反映出白酒行业进入“存量挤压、结构分化”阶段。

头部品牌尚能依靠品牌力和渠道优势维持增长，区域品牌则面临更大压力。上半年营收在50亿元以下的上市酒企中，顺鑫农业、舍得酒业、老白干酒、口子窖、水井坊、伊力特、天佑德酒、酒鬼酒、金种子酒、皇台酒业均营收下滑，部分酒企净利润同步下滑。其中，金种子酒营收腰斩，伊力特营收下滑超三成，顺鑫农业、水井坊、口子窖营收下滑超过两成。

上半年，水井坊、金种子酒、皇台酒业3家企业亏损，皇台酒业净利润下降224.96%，降幅最大。

区域酒企如此业绩表现，既是因为去库存与动销疲弱有关，也是因为更深层的行业挤压和自身结构问题。

当前，白酒行业存量竞争格局延续，消费动能偏弱，量价收缩。中国酒业协会联合发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》显示，上半年，74.8%的受访酒企营业额萎缩，86.7%的企业营业利润下降，56.6%的经销商反映价格倒挂程度同比加剧；全行业平均库存周转天数已超过900天，整体去化周期预计需要2至3年。

去库存已成为行业普遍动作。其中，舍得酒业两年前开启控量挺价、加速库存出清，二季度业绩实现修复，经营活动现金流净实现转正。

上半年，今世缘营收、净利润均出现下滑，随着库存持续出清，二季度营收、净利润分别同比增长14.11%、19.17%，这也是区域酒企中唯一一家二季度业绩双位数增长的企业。另一家二季度业绩双增的区域酒企是迎驾贡酒，分别同比增长6.55%、8.44%。

对于这样的二季度业绩，酒业分析师肖竹青认为，虽然是企业积极的边际改善信号，但还不能直接定义为企业已经达到全面经营拐点，更不能就此推导所有区域白酒龙头集体走出行业调整周期。“今世缘的修复更多是个体战略执行带来的结果，不代表所有区域酒企都可以复制，还要看中秋、国庆双节旺季的终端动销、真实消费转化，以及省外市场能否持续放量等。”

他同时指出，对区域酒企而言，“大本营根基扎实、产品矩阵完备、渠道健康、不盲目压货，同时敢于做省外样板市场深耕的区域龙头，才有机会率先实现边际改善。大量区域酒企依旧面临库存高企、价格不稳、省外拓展乏力的现实难题”。

次高端受冲击明显

在这轮白酒周期中，次高端价格带（300—800元）产品受冲击最为明显，这在2026年半年报中也有体现。

中国酒类流通协会联合盛初咨询、尼尔森IQ发布的2026年4月—6月中国酒类市场景气指数显示，白酒结构性分化明显，表现为大众口粮与高端礼赠两极分化。中国酒类流通协会副会长、盛初咨询董事长柴俊解读指出，价位分化较为明显，次高端成为重灾区，高毛利基本盘塌陷，导致渠道利润结构严重失衡。

白酒周期内，商务宴请消费场景减少，也让一些营收核心产品位于次高端价格带的品牌感受到压力。

定位次高端品牌的水井坊2026年上半年营收10.82亿元，同比下降27.78%；净利润亏损622.25万元，同比下降105.90%。这也是2014年以来该公司首次半年度亏损。水井坊去年启动“水井坊”与“第一坊”的双品牌战略，分别聚焦300—500元次高端区间和800元以上高端市场。2026年上半年，以“第一坊”“水井坊”品牌系列为代表的高档产品营收同比下降23.41%。以“天号陈”、系列酒为代表的中档产品同比下降超四成，意味着水井坊的产品矩阵在行业深度调整期缓冲能力有限。水井坊称，上半年业绩下滑与主动库存优化有关，渠道库存较去年同期下降约50%。

酒鬼酒旗下高端产品“内参”失速继续。2026年上半年，“内参”系列营收8416.50万元，同比下降24.14%；“内参”系列，是酒鬼酒冲击高端化的排头兵，原本肩负着抢占千元价格带的使命，如今价格倒挂严重，实际市场售价600元左右，位于次高端价格带。而原本定位次高端价格带的“酒鬼”系列，凭借与胖东来联名推出“自由爱”，“酒鬼”系列整体营收3.36亿元，同比增长16.04%。

2021年至2025年连续5年亏损的金种子酒，2026年半年报的业绩依然不太好看，上半年实现营收2.36亿元，同比下滑51.19%；实现净利润-0.65亿元，同比减亏10.19%。这份半年报，再次把区域酒企高端化之困摆在台面上。数据显示，金种子馥合香系列产品在内的中端和高端产品上半年营收0.5亿元，仅占比约2%，而上年同期为0.37亿元。该公司营收主力依然是百元以内的低端产品。馥合香系列是金种子酒占位高端、次高端产品价格带的主力，但依然未见明显起色。

线上贡献“结构性增量”

2026年上半年，线上渠道是白酒行业重要的“结构性增量线”。

贵州茅台是2026年上半年发力线上化的代表。半年报显示，其直销渠道收入519.62亿元、同比增长29.87%，占主营业务收入比重升至57.32%，首次超过批发代理渠道（386.97亿元、同比下降21.58%）。其中，“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比增长274.18%，占营业总收入的43.63%，占直销收入的77.49%。

这一爆发的直接动因离不开飞天茅台上线“i茅台”。2026年1月1日，53度500mL飞天茅台以1499元/瓶首次常态化上架“i茅台”，随后“i茅台”迅速成为消费者购买正品茅台的核心渠道之一。

区域酒企中，舍得酒业上半年电商渠道收入3.98亿元，同比增长18.41%，与批发代理（16.39亿元，同比下降21.26%）形成鲜明反差，线上成为公司调整期“有效对冲线下波动”的稳定增长极。金徽酒的互联网销售收入0.97亿元，同比增长69.94%，二季度增速进一步加快至154.92%。

不过，酒企上半年线上渠道营收占比多数不足一成，仍不能成为主导行业基本盘的决定性力量。

在业内人士看来，未来白酒线上化比拼的将是“用户留存”，而非“一次性流量”。这要求酒企要在围绕保真体系、履约时效、与连锁终端/前置仓的深度绑定展开。此外，接下来酒企要用好终端开瓶率这一数据资产，以实时动销数据反哺产品与投放决策，实现更精准运营。

新京报记者 秦胜南

编辑 李严

校对 赵琳