出品 | 子弹财经

作者 | 文华

编辑 | 闪电

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2026年3月，Netflix（奈飞）宣布了一笔耐人寻味的收购：拿下由好莱坞明星本·阿弗莱克创办的AI影视技术公司InterPositive。其核心思路是让AI进入真实的电影生产。

半年后，美国加州一家名为Utopai Studios的AI原生影视公司，把自己的定制视频模型送上了Artificial Analysis全球文生视频盲评榜的第二位、全美第一位。这是该榜单启用盲评以来，第一次有影视公司出现在这个位置。

模型公司做出好模型不稀奇，稀奇的是做出这一模型的公司主业是拍电影。同时，DeNA、CJ ENM这些日韩娱乐巨头，也正把各自的IP宝库和制片体系接进这家公司的生产线。

据福布斯报道，Utopai这家成立于2022年的年轻公司估值约10亿美元。资本市场给其的定价逻辑，到底是什么？

事实上，Utopai Studios手里有诸多底牌：能把史诗级电影制作成本压缩一个数量级的生产系统，《Space Nation》和《Cortés》两个项目来自版权方的最高可达1.1亿美元的潜在合计预售收入，以及一张横跨体育与娱乐的全球资源网络。这些加起来，才是当下外界评论其10亿美元估值过低的原点。

1、全球票房在涨但传统制片厂寻找新解

根据Gower Street Analytics的预测，2026年全球票房将达到347亿美元，创下2019年以来的最高水平。市场在复苏，这是事实。

票房在涨，制作成本涨得更快。一部史诗级商业大片的预算，往往在2亿美元以上。尤其是那些题材宏大、制作复杂、跨文化语境的历史史诗或科幻巨制，往往因太大、太贵而被长期搁置。

Utopai的《Cortés》就是一个典型。这部以1519年西班牙征服阿兹特克帝国为背景的历史史诗，由奥斯卡提名编剧Nicholas Kazan执笔。Kazan本人曾公开表示，这个项目他已经尝试了超过30年，长期面临“太大、太贵”等问题。

传统好莱坞对这类题材的犹豫，根源就在成本结构。而Utopai想做的，正是改变这一结构。

据福布斯估算，Utopai单部作品的制作成本可能不足1000万美元，而传统同等规模项目的预算超过2.5亿美元。这不是省了一点钱的差别，而是成本结构的根本性改变。

因为，当一部史诗电影的制作成本被压缩一个数量级，项目的盈亏平衡点、可容纳的题材范围、可尝试的创作类型，都会发生根本性变化。那些因为预算门槛过高而无法成立的电影，重新获得了被制作的可能性；对创作者而言，这意味着创作空间被扩展；对行业而言则意味着可开发的项目池被扩大。

但成本优势本身不会自动变成收入，一套生产系统再便宜，也要有人愿意为它买单，才能转化为商业价值。这就引出了下一个问题：Utopai靠什么赚钱，谁在为它付费。

2、预算和订阅收入验证的是同一件事

理解Utopai的10亿美元估值，需要理解它在资本市场上被定价的究竟是什么。

传统影视公司的估值锚定在片库的现金流和项目的票房预期上。Utopai目前没有完整的作品上映，按这个逻辑，它的估值应该很低，但市场却给出了相反的答案。

这些投资人的共同特征，是他们不只看财务报表，更看产业结构性变化中的位置。

这种产业结构性变化，来自两个方向。

一是预售。据福布斯报道，在项目按约交付的前提下，《Space Nation》和《Cortés》两个项目来自版权方的潜在合计预售收入最高可达1.1亿美元。这虽是预期估算，并非已实现收入，但它验证了一个被行业长期质疑的关键假设：传统版权买家，包括巴西Globoplay、德国电视台，愿意按非AI内容的市场价格采购AI制作的影视作品。

另一个是订阅。据福布斯报道，PAI上线约60天后年度可预期订阅收入突破1100万美元。这个数字本身不算大，但它验证了外部客户愿意为这套生产系统付费。

三是主流市场的认可。日本知名移动游戏与娱乐公司DeNA与Utopia达成AI辅助动画合作，把PAI制片智能平台接入日本成熟的动画工业体系。按照双方公布的信息，DeNA娱乐开发事业部门将把PAI引入实验性动画制作流程，其创作者仍然掌握故事、视觉风格、表演和最终创意决策。

这还只是Utopai对外公布的其中一个PAI海外商业化落地项目，也是首次有公司将AI引入日漫产业。顶级IP操盘手以真实的生产决策投下信任票，为PAI的跨工业体系适配能力提供了背书。

此外，Utopai的行业资源不容小觑。今年1月，电影《Bedford Park》获得圣丹斯电影节U.S. Dramatic Special Jury Award for Debut Feature，并被Sony Pictures Classics收购全球发行权。该片由Utopai旗下Alquimista Media联合制作，Utopai APAC总裁Hyun Park担任执行制片人。

据Variety《综艺》报道，Utopai被评价为“全球最大独立AI原生影视公司”。这一评价表明，Utopai已具备内容开发、制作、发行和基础设施输出的完整体系。其也形成了“Studio加Engine”的双层结构。一端是Studio层，通过原创影视作品获得内容收入和IP资产积累；另一端是Engine层，通过PAI平台的对外授权获取订阅收入。

3、2027年的票房表现将重新锚定估值

2027年，将是Utopai估值的关键验证年。据Variety报道，Utopai计划推出三部院线电影和两部剧集，覆盖动画、真人剧情和历史史诗三种形态。

《The Most Serious Fart》是动画长片，改编自2023年沃尔玛畅销儿童读物，计划2027年暑期大规模院线上映。这部影片集结了皮克斯元老John Lee、奥斯卡提名编剧Joe Stillman（《怪物史莱克》），以及《神偷奶爸》系列制片人Russell Hollander。传统艺术家主导、AI辅助，验证的是PAI在动画工业化协作中与顶级创作者共存的能力。

《Half Moon》是真人电影，由韩国新锐导演杨孝珠执导，Utopai联合德国In Good Company及韩国Paper Barn Studios共同出品，已选入柏林国际电影节完成全球首映。PAI为部分视觉元素提供支持。

《Cortés》是三部影片中体量最大的项目。这部历史史诗由奥斯卡提名编剧Nicholas Kazan执笔兼监制，Paul Mignot执导，Antonio Banderas领衔主演。Utopai在这部影片中投入的不只是制作成本，还包括自2025年启动以来持续进行的历史研究、剧本打磨与多视角审视。项目全面运用PAI引擎对Banderas进行数字减龄，呈现主角跨越数十年的传奇一生。据公开报道，该片预计将在北美3000至4000家影院大规模上映。

这三部作品的意义在于，它们第一次给出“AI原生制作系统在院线市场上是否成立”的答案。

值得注意的是，从2025年同期启动开发的《Cortés》《Space Nation》，过程并不轻松。资料显示，Utopai在与好莱坞公会完成协商后，确定两部作品于2027年亮相。Utopai也是首家加入好莱坞编剧协会（WGA）及演员工会（SAG）的AI影视公司。在AI与影视行业的劳动关系尚未理清的阶段，完成工会协商本身就是一道不低的门槛。

在此之前，市场给Utopai的是10亿美元估值，买的是一个尚未被票房验证的命题：这套系统能把史诗级电影的制作成本压缩一个数量级。2027年的上映，就是把这一命题从假设变成事实的过程。

这个过程也会通过三个变量推动估值上行。

第一个变量是单部影片的盈亏比。如果《Cortés》这类史诗电影能以1000万美元量级的成本获得全球院线发行，并在中等票房体量下实现盈利，那么Utopai的单片回报率将显著高于传统制片厂。按照行业通行的分账比例估算，传统史诗片需要全球票房达到制作成本的2.5到3倍才能回本，而Utopai的盈亏平衡点会被大幅压低。这个数字一旦被验证，市场对Utopai项目储备的估值方式就会改变，25个在开发项目的价值将被重新计算。

第二个变量是PAI订阅收入与项目交付之间的联动。现在PAI的1100万美元ARR，验证的是外部客户愿意付费。2027年三部电影和两部剧集交付之后，如果PAI的订阅收入随着项目数量同步增长，那么市场会把它看作一个可以独立估值的平台业务。平台型收入对应的是可持续的经常性收入，其估值倍数显著高于项目型收入。届时，Utopai的估值框架会从单一的影视公司模型，切换为“内容加平台”的复合模型。

第三个变量是IP长尾收入是否启动。《The Most Serious Fart》改编自畅销儿童读物，《Space Nation》是科幻剧集，这些项目都具备衍生开发的空间。如果2027年上映之后，IP授权、衍生品、流媒体版权等长尾收入开始形成规模，那么Utopai的收入结构就会向迪士尼式的IP运营靠拢。而这种收入结构的估值溢价，远高于单纯的制片公司。

从估值框架的切换方向看，Utopai正在从一家项目制影视公司，成长为一家同时具备内容能力和基础设施能力的平台型公司。如果2027年的数据支持这一判断，那么当前10亿美元的估值所对应的，就只是一个早期节点。

4、结语

据Variety报道，Utopai目前有25个原创项目处于不同开发和制作阶段。这个数字意味着，2027年的片单不是一次性的，而是一条持续管线的开端。如果首批作品的市场表现达到预期、PAI的订阅收入随着项目交付继续增长，那么市场对Utopai的定价框架会从“单片预期”切换到“平台价值”。

到那个时候，福布斯预估的10亿美元，对应的将不是终局规模，而只是Utopai终局规模的一个起点。