机构点评汇总：与德国公司合作汽车结构件

【德邦机械】保隆科技：传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，公司未来可期

汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头企业。

公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。

传统业务包括气门嘴、平衡块、TPMS以及汽车金属管件等；新业务包括智能主动式空气悬架、传感器、ADAS、液压成型结构件等。

2022年公司实现营收47.8亿元，同比+22.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比-20.2%；2023H1公司盈利能力回暖，实现归母净利润1.8亿元，同比+194.3%，销售毛利率 27.8%、销售净利率7.2%。

新业务拓展顺利，持续放量未来可期。

基于传统基盘业务，公司前瞻布局空悬、传感器以及ADAS三大新业务板块。

①传感器：布局六大系列40余个品类产品，并购整合龙感科技加速业务拓展。

2022年公司传感器销量达1759万支，同比+96%，业务已经初具规模，后续有望持续增长。

②ADAS：已经获得多个项目定点，角雷达成功实现出海且空间广阔，盈利有望随着下游出货量的提升得到持续改善。

③智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布局先发优势显著。

自主研发出空气弹簧减振器总成、储气罐、悬架控制单元（ECU）等系列产品，涵盖空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件。

④液压成型结构件：液压成型工艺降本提效，与德国沙士基达公司强强联合，具备为客户提供成形轻量化方面的整体解决方案和OEM大批量生产过程控制能力。

盈利预测与投资建议：得益于公司传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，预计公司2023-2025年归母净利润为4.40、5.51、7.21亿元，按照9月18日收盘市值计算，对应PE为28、23、17倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

【国信石油】中国海油：经营管理优异的海上油气巨头

我国原油进口依存度约为七成，自产原油中海油产量占比约25%。

我国是全球原油需求大国，近年来石油消耗量稳中有升，受限于资源禀赋，我国原油进口依存度约为七成，2022年进口量达5.08亿吨。

国内自产原油中，中石化、中石油、中海油三家占比高达94%，其中中国海油是仅次于中石油的第二大国内原油生产商，约占中国原油产量的25%。

持续增储上产，海内外新项目稳定放量。

作为全球领先的海上油气开采企业，多年来，公司始终坚持增储上产，近年来均维持千亿量级资本支出，使得公司净证实储量、储量替代率与净产量均维持较高水平。

近年来，公司旗下渤海油田已发展成为国内第一大原油生产基地，海外圭亚那Stabroek区块成为海外产量增量主力军。

严控桶油成本，作业费用具备行业领先优势。

公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。

桶油成本中DD&A占比较高，经过在勘探、开发以及在产老油田精细化管理等多方面努力，公司DD&A逐年下降，未来仍有一定降本空间。

紧跟国内天然气行业高速发展期，天然气板块享受增长红利。

国内处于天然气的快速发展期，需求量增长潜力巨大。

供给端随着勘探技术发展与进口管道建设，可有限满足消费增长。

公司通过加强海上天然气和陆地非常规气的勘探开发力度，新项目开发将有力助推公司实现2025年天然气产量占比达到35%的目标。

盈利预测与投资建议：公司未来5年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。

通过多角度估值，预计公司合理估值22.16-25.84元，相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。

首次覆盖，基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩，给予“买入”评级。

【华福电新】阳光电源：新能源平台化企业，多维竞争力成就龙头地位

全球逆变器龙头企业，储能系统集成引领者。

公司深耕逆变器领域二十余年，以电力电子技术为基础，不断扩展储能变流器、电站投资开发、储能系统集成、氢能等业务，逐步形成以光伏逆变器、储能系统和电站投资开发为主的业务结构。

公司在光伏逆变和储能系统集成领域具备全球影响力，品牌竞争力极强，根据BNEF，2022年公司荣获100%可融资性全球唯一逆变器品牌，且连续4年位列榜首；根据CNESA，公司储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。

光伏逆变器综合性能优异，首创“1+X”模块化逆变器。

公司研发团队实力强劲，不断聚焦产品技术创新，公司近五年研发人员数量占比均在40%左右，截至2022年底，公司累计专利数量2877项（同比+47%），远超行业平均水平。

公司光伏逆变器综合性能优异，在最大转换效率、功率密度及MPPT设计等方面较同业处于领先水平；2022年公司首创“1+X”模块化逆变器，解决传统集中式逆变器体型大、运输安装困难等痛点时兼具成本、运维等优势，截至2022年底该产品全球签约量超8GW。

根据S&P Global，2022年公司光伏逆变器出货量排名全球第一。

坚持“三电融合”，储能系统集成能力领先。

公司创新融合了电力电子、电化学和电网支撑技术（“三电融合”），引领储能系统集成技术方向。

公司大储PowerTitan系列、工商储PowerStack系列实现产品、控制一体化，涉及软件大脑性质部分全部自研，实现LCOS降低20%以上。

2023年6月公司推出PowerTitan2.0，实现标准20尺箱容量2.5MW/5MWh，能量密度处行业最高水平；9月推出PowerStack200CS系列，实现系统循环效率突破91%。

公司户储PCS产品综合性能处行业领先水平，兼具直交流耦合功能。

盈利预测与投资建议：预计公司2022-2025年营收、归母净利CAGR分别为49%和63%，当前股价对应PE14.1/10.6/8.4倍。

考虑到公司作为光伏逆变器、储能行业龙头，具备品牌力、产品力和渠道力三维核心竞争力，将充分受益全球光储装机需求高增，业绩兑现具备较高确定性，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价155.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

【光大交运】华夏航空：支线蓝海市场，龙头再铸辉煌

华夏航空是国内支线航空引领者。

华夏航空是国内唯一一家规模化的独立支线航空公司，自成立以来一直明确坚持支线战略定位，也是国内支线航空的引领者。

截至2023年6月底，公司机队规模67架；在飞航线150条，其中独飞航线达到136条，占公司航线总数比例达91%；航线网络覆盖支线航点82个，占全国支线航点的38%，基本构建了全国性的支线航空网络。

深耕支线航空市场，形成差异化竞争。

华夏航空在机队与航线结构、运营与盈利特征方面显著区别于干线航司。

具体来看，华夏航空的机队以支线飞机为主；支线航线占比为99%（干线航司支线航线占比为20%左右）；客座率、飞机日利用率低于干线航司；客公里收益较低，座公里成本较高。

除了专注于支线市场，打造区域网络资源优势之外，公司积极发展通程业务，推动干支结合，催化支线需求，提高客座率；并尝试获取支线客源全程价值，提升收益水平。

2023年上半年公司通程出行人数达到44.87万人，占总载运人数的比例为16.4%。

盈利预测、估值与评级：

华夏航空是国内支线航空龙头，深耕支线市场，构建差异化的航线网络；积极发展通程航班，推动干支结合，提升公司收益水平；深度挖掘“机构运力购买+政府补贴”盈利模式，保障公司业绩稳定性。

中长期来看，支线航空市场仍处高速增长阶段，行业龙头未来成长可期。

我们预测公司23-25年净利润分别为-7.2亿元、8.0亿元、11.5亿元，对应EPS为-0.56元、0.63元、0.90元。

综合相对估值和绝对估值，我们给予公司8.79元的目标价（对应24年14XPE），首次覆盖给予“增持”评级。

【天风医药】迈普医学：神外手术创新耗材领头羊，创新驱动全产业链布局

创新驱动，致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商

迈普医学成立于2008年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。

公司2023年上半年实现营业收入8572万元，同比小幅下降9.80%。

2023年8月，公司限制性股票激励计划落地，彰显发展信心。

人工硬脑膜产品销售收入稳定增长，集采中标有望提升市占率人工硬脑（脊）膜补片是公司的第一大收入来源，2022年实现销售收入1.45亿元，同比增长23.58%，占总营业收入74.09%。

2023H1由于外部政策变化及公司营销政策的调整，该产品实现销售收入5057万元，同比下降31.2%。

2023年公司脑膜产品在辽宁省际联盟集采中标，此外脑膜全国集采即将开展，公司有望通过集采提升脑膜产品的市场占有率。

PEEK材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采，有望加速销售推广公司的PEEK材质颅颌面修补系统“赛卢”具有较高的骨缺损匹配度。

2023年上半年实现销售收入2662万元，同比增加57.67%。

根据南方所数据，2023年中国颅颌骨修补及固定整体产品市场规模将达到17.5亿元，2018-2023年CAGR为15.3%。

2017-2019年中国PEEK颅骨修补产品市场规模CAGR超过80%，而钛材料颅骨修补产品市场规模增长较为平稳，PEEK渗透率快速提升。

2023年9月，河南省牵头23省（自治区、兵团）进行神外耗材联盟集采，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，拟中标颅骨连接片全线产品，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29、2.88、3.77亿元，归母净利润分别为0.43、0.68、1.05亿元，可比公司2024年平均PE为42.68倍，考虑到公司在神经外科领域具有较高的成长性，给予公司2024年45倍PE，对应目标价46.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。

本文源自阿尔法工场研究院