这是熊猫贝贝的第3701篇原创文章

（本文不含任何AI创作和自动生成内容）

金融市场，永远不缺马后炮无比正确的大聪明，也永远都是人性的展现的大舞台：

涨了就欣喜若狂，跌了就哭爹喊娘。

这不是投资，而是赌场的众生相，其实没有多少现实意义。

真正的投资，是要讲逻辑，讲本质，以及讲趋势的。

这样的认知，放到港股的恒生科技板块上，是再合适不过了。

2026年2月26日，中国资本市场出现了极其罕见的一幕：

同一个国家的两个股票市场，走出了完全相反的行情。 香港股市，恒生科技指数在尾盘加速跳水，最终暴跌2.87%，创下去年6月以来的新低。

恒生指数和国企指数也分别下跌1.44%和2.44%。

然而，就在一河之隔的A股市场，上证指数仅仅微跌0.01%，深证成指甚至还上涨了0.19%。

更让人惊讶的是，A股全市场成交额突破了2.5万亿元，AI算力硬件板块集体暴涨，超过90只个股涨停。

这种极致的分化行情，让无数投资者目瞪口呆。

实际上，恒生科技这一轮行情表现，着实是有点魔幻的：

自2025年10月的高点6715点算起，累计跌幅已经超过了23%，按照华尔街的标准定义，这已经正式进入了技术性熊市。

如果说恒生科技是跟美股，那么昨天美股这么大幅度的反弹今天也没体现在盘面上。

如果说恒生科技是跟A股，那么A股开年后其实挺强势的，恒生科技简直一天都没跟。

难道这个指数只跟跌不跟涨？

也难怪国内有人会吐槽“在恒生科技躲牛市”。

当然，涨了跌了，市场和舆论环境永远都会有大聪明跳出来找理由解释，刷存在感，彰显自己的眼光和水平，这次围绕恒生科技行情，也不例外。

这一轮恒生科技的逆市调整魔幻行情，其实并不简单，去讨论涨跌的原因，已经没有多少意义，市场分析，真正有价值的，是前置判断，而不是事后用一些理由进行自我麻醉。

更重要的。是要对这一轮恒生科技的回调的本质，逻辑，还有核心成因，有一个靠谱的理解和认知。

赌徒和赌博心态，只会在意短期的涨跌概率，而真正的投资，永远都是抓住本质，从容布局的。

这篇文章，就将基于对恒生科技从2025年10月份开启的这轮逆市魔幻调整行情的梳理，结合对几个主流分析观点的批判和证伪，从敬畏常识，尊重规律的角度，深入挖掘恒生科技这轮行情背后真正的逻辑和关键本质，并对恒生科技这轮行情所折射出来的几个经济本质和重要信号，进行一次有深度，有态度，有依有据的专题分析和讨论研究/

前面铺垫这么多，其实就一个意思：这样的文章，并不适合急功近利，赌性浓厚，缺乏耐心的群体。

网上懂哥千千万，不是骗子就是忽悠，他们才是赌徒喜欢的风格和套路。

阅读提示：

文章略长，内容的阅读需要一定的时间和耐心，并且需要进行思考。内容不求讨好所有读者，写作分享也是一个阅读群体和写作群体互相选择的过程。每个人的认知层次不同，不做强求，这篇文章的内容不是什么大路货，也不是什么看完能够带来轻松愉悦精神满足的爽文，请结合自身需要和认知需求理性看待。

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图片来源：头条图库

1

为什么说这一轮恒生科技的行情是魔幻和难以理解的？究竟有多惨？

做投资，第一件事就是搞清楚：

你的投资标的到底是什么？

对这个问题的理解，决定了你未来90%的长期收益。

先把恒生科技指数这个东西说清楚，说透彻了：

恒生科技指数是香港股市中反映科技主题上市公司表现的成份指数。

恒生科技指数由恒生指数公司于2020年7月27日推出，追踪30家香港上市的科技企业，涵盖半导体芯片、AI大模型、云计算、智能汽车等科技领域，覆盖中芯国际、小鹏汽车、舜宇光学科技等细分领域代表企业。

图片来源：网络

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中国各个高科技领域最前沿的一批企业，基本都在恒生科技里，而且都能找到与之对标的纳斯达克巨头。

按照定义和成分来看，原本这个板块应该是中国新经济的一个风向标，但是没想到，就在全球股市稳中见长，就连国内A股都坚挺的背景下，这个板块竟然逆势讲起了鬼故事：

这一轮，可不是普通的下跌，从2025年10月6715点的高峰算起，这个被视作中国新经济晴雨表的指数，累计跌幅已经超过了20%，一脚踏进了“技术性熊市”的门槛。

全球资产都在走强，唯独它，像断了线的风筝。

恒生科技的惨，看张图比较直观：

图片来源：见图

为什么这一轮恒生科技板块的调整在国内舆论环境中热度这么大？

很简单，因为港股市场，是国内资金和散户，能够在明面上，规则环境允许的情况下参与的市场，而恒生科技，又是热门板块。

如果不能卖，或者被限制，那么没人会关心，但是关联自身，那有热度就很正常了。

围绕恒生科技板块投资的吐槽和段子已经有很多了，炒股的朋友应该看了很多了，现在这样的热度，也已经扩散到更大的范围了。

事情，就是这么一个事情，总的来说，如果是2025年10月份左右入手恒生科技的朋友和资金，当下毫无疑问，是在一个深度套牢，以及和现实反差双重压力之下的困境。

图片来源：头条图库

2

从不一样的角度，如何挖掘恒生科技板块的行情逻辑？

恒生科技板块到底怎么了？

市面上主流的观点主要有下面几个。

第一，互联网龙头的基本面让大家有点疑虑。

说白了，恒生科技指数的权重股主要是腾讯、阿里、美团、京东这些老牌互联网巨头。

它们的核心业务电商、广告、游戏、外卖要么增速放缓，要么竞争加剧，特别是字节的步步紧逼，压力非常大。

市场一方面担心这些公司在AI上投入太多但短期看不到回报，另一方面又怕游戏、搜索等传统业务被AI新势力颠覆。

两头受压，估值自然很难撑住。

第二，新老分化加剧，资金在搬家。

一个很有意思的现象，在恒生科技指数的成份股里，阿里、百度、腾讯这些"老巨头"在跌。

但智谱、MiniMax这类AI大模型新秀却在逆势暴涨，市值都突破了3000亿港元。

资金不是消失了，而是从旧科技搬向了新科技，但指数权重还是老巨头占大头，所以指数表现就很难看。

第三，海外流动性的隐忧。

港股是一个对美元流动性高度敏感的市场。

近期市场对新任美联储主席可能采取偏鹰派的货币政策存在担忧。

如果美国维持高利率的时间超预期，对港股科技股的估值修复就会形成持续压制。

……直接一点，个人对于以上这些看似合理，每一轮下跌都大差不差的理由，明确表示都是糊弄人的场面话，没有涉及到任何本质和关键。

甚至连心理按摩的意义和作用都没有。

这里和大家聊点有深度的，主流看不到的东西。

恒生科技板块这一轮的回调下跌，有三个维度的关键因素，主流分析基本看不到：

一个，是港股市场的特殊性；

一个，是恒生科技指数对应的估值支撑变化；

一个，是这个板块明显存在和时代掉队的风险了。

一个一个拆开说清楚：

港股市场，是和美元高度关联的市场，本质上，市场的纯粹性要比国内A股的政策市要高。

国内股市这一轮的牛市行情，是在“最终理想的接盘资金”还没有进场的前提下实现的，从市场规模和行情拉动力的角度，明显是国家资本深度参与和支撑。

既然是国家入场，那么就不是纯粹的市场行为，行情表现，是为国家的一些需求服务的。

但是港股不一样，港股的本质，是美元资本在中美博弈的背景下，和美股市场进行风险平衡的一个对冲市场。

简单来说，和香港这个城市的性质一样，对冲+通道。

对冲是风险管理，没有忠诚度和耐心可言，再加上香港的通道定位，资金流动效率一上来，其实说明的是自由资金的选择，而不需要讨论逻辑和合理性。

理解这个关键本质的不同，那么就看美股那边的科技板块行情，就能理解这次港股科技板块的低迷关键逻辑所在了：资金对于中美科技维度的竞争，用脚投票，就这么直接简单。

如果拿不准，那就两头下注，这就是对冲；

如果拿的准，那就是跷跷板，此消彼长。

那么问题就来了：为什么海外资金对于港股科技板块持如此明确的看空逻辑？

来张图：

图片来源：网络

很明显，恒生科技指数权重股，科技含量太软，被资金抛弃。

恒生科技指数成份股仅30只，前十大重仓股占比高达70%，这么高的集中度，在大部分宽基指数中都是少见的。

除了中芯国际、比亚迪外，基本都是成熟的互联网巨头，可以定位为应用层面的“软科技”。

大家才调侃，“恒生科技最深的护城河就是它数以万计的投资者，随时可以变成外卖员”

现在市场对这些软科技老牌互联网巨头，明显不买账。

智谱、MiniMax这些AI大模型新秀，上市后股价都暴涨，市值突破2000亿港元。

近期市场表现也一样，港股半导体板块活跃，天数智芯涨超20%、豪威集团、天岳先进分别涨超6%等，但这和恒生科技没有半毛钱关系。

港股不是没人买，只是大家更追逐科技新秀，而抛弃了互联网老头们。

最后，港股没有国家资本的撑腰，科技板块的底层逻辑也明显偏弱，就直接造就了恒生科技这一轮的杀跌：

这里有个重要的逻辑要看准，那就是就恒生科技来看，它本身代表着的，实际对应着中国软消费基本盘。

大白话来翻译一下：恒生科技最大的压力，不是明面上这些分析的东西，而是国内基本盘和营收主体的消费者群体没钱。

恒生科技里面的这些互联网巨头，在国内市场的爆点，已经没有了：

图片来源：网络

值得注意的一个前置信号，其实很多人要么忽视，要么完全没看懂：2026年1月份携程被调查，这都已经很说明问题了。

携程的问题，其余的平台难道没有吗？

搞明白了其中的底层逻辑，自然就知道为什么平台类的科技票不能拿了。

宏观层面，是国内消费市场的收缩的现实情况，对没有跟上科技进步的互联网平台公司估值进行挤压；

中观层面，是国家对于平台企业的态度发生变化，很多原本默认的利润和模式，走到头了；

微观层面，港股科技板块的这些公司，基本上都只能依赖国内市场，真正走出去，能和传统科技公司打擂台的，连个代表都没有，别说华为，华为没上市，更没有参与港股。

一个高度依赖内向型市场，即使这个市场再大，明显到了存量节点，增长就没有想象力了。

综合以上三个维度的本质讨论，这一轮恒生科技指数的杀跌，能不能看的更到位透彻了？

图片来源：头条图库

3

趋势讨论：基于对恒生科技板块资金逻辑和本质的梳理，接下来，该怎么看？

要讨论后续的变化和走向，有两个基本逻辑需要说在前面：

第一，港股没有问题，是恒生科技指数有问题，是国内这些互联网公司和平台的科技含金量不行，是因为互联网行业占港股指数的权重太高了。

国内互联网企业的思维好像还是停留在“移动互联网”时代，在推广AI的时候，还是喜欢用“红包补贴”的那一套。2026年的春节，大好的舞台，演了一出10年前就已经在玩的猴戏。

AI不是社交工具，是生产工具。

社交工具是越多人用越好用，但AI是越强大才越多人用。

在自己的AI能力还不算强的时候，花大价钱砸红包，给民众科普宣传AI，最终可能给别人做嫁衣。

“红包补贴”有点像打王者荣耀里面的开团，如果你的发育还不够就开团，那是没意义的，只是送。

只有你装备等级都上来了，开团才能一波带走对手。

跟不上时代的老登思维，还有做法，被资本抛弃，不冤。

2025年的奶茶大战也好、2026年春节红包大战也罢，最终都是获客成本高、用户留存率低。

第二，港股科技板块，必然直接受到美股科技市场的表现和影响。

尽管中国互联网企业和美国互联网企业都在发展AI，但两者所承担的经营压力是完全不一样的。

发展AI，都需要庞大的资本开支，都需要砸钱。但是美国互联网企业的基本盘非常稳固，META、谷歌、微软的传统业务增长都相对稳定，市场恐惧的是它们几千亿美元地砸钱，能不能收回成本。未来某一天只要停止砸钱了，传统业务还是很赚钱。

中国互联网企业呢？腾讯的广告、游戏，阿里、京东的电商，美团的外卖与到店，本质都依赖国内消费行业的繁荣程度。这几年国内消费本来就相对低迷，阿里、京东和美团的外卖补贴一定程度上起到了代替政府向居民发放消费券的刺激作用。互联网企业的传统业务本来就过得不算好，现在还要去砸钱发展AI，一旦AI那边搞不出什么名堂，这就属于“雪上加霜”了。

综合以上两点来看，短期的涨跌不去纠结，中长期恒生科技板块整体想要站稳，以及实现行情修复，无论从概率，还是逻辑的角度出发，都明显存在太多不确定性。

基于这样的逻辑之下，现在喊抄底，谈估值机会的，是不是一种典型的赌徒思维？

国内的互联网行业不行，过度内卷、损害股东利益，缺乏科技突破表现，营销手段过时迂腐，那就不要怪市场用脚投票了。

互联网平台公司，如果接下来玩不出什么新花样，存量环境的现实之下，估值泡沫还要承压；

新能源车关联的公司，2026年都没什么想象力，2026年新能源车补贴政策退坡，销量面临“倒春寒”——2026年1月国内新能源乘用车终端销量56.5万台，环比大跌57.6%，同比下滑19.7%。销量排名第一的比亚迪，国内销量环比暴跌70.65%；

给定国内市场的疲软和厂商”卷“的程度，未来这些企业的希望可能就在于出海业绩能否超预期了（这方面比亚迪的处境较好，2026年1月出口量达到10.05万辆，占当月总销量的48.9%，其他恒科成分股，理想、小鹏的出海进程才刚刚启动。）

所以，整个板块来看，不确定性和潜在压力挑战太多，即使短期有回弹，也不值得去博；

具体到个股上，大家更应该重视人民币汇率走强带来的美元资金挤压效果。这里就不多展开了。

有些事情，本质说清楚就行了，至于说能不能接受，那就不是我能说了算的了。

图片来源：头条图库

写在最后：

这一轮恒生科技板块的行情表现，能够给市场和普通人，带来哪些启发？

文章最后，基于以上的梳理和分析，简单分享几点个人的思考和观点，不一定对，权当抛砖引玉，供大家进行一个讨论和参考就好：

首先，从资金的态度上，其实能看出后续国内互联网大厂和平台公司的潜在压力和估值泡沫被刺破的风险，是明显的。

过去很长时间里面，为了支持巨头们发展，中国国家其实让渡了很多权力给平台们。

这其实才是资本视角给这些平台公司高估值的关键逻辑所在。

但是2025年以来，更明确的一个趋势变化，是国家在回收一些关键权力了。

平台发展起来了，但是路走歪了，放网络高利贷，永远都是烧钱跑马圈地恶性竞争，研发和科技投入积极性极低，资本市场财技套路熟练……

AI时代，再放任平台巨头们利用AI去扩大影响，做大业务，这最后到底损害了谁的利益呢？平台巨头们有一个算一个，股东里谁占了大头？

这套资本成长路径，在美国可能能玩下去，在中国肯定是不给玩了。

不要质疑这些市场聪明钱的眼光和敏感。

其次，想要看恒生科技的复苏，更多还得是国内消费数据的回暖。

最后一点，港股市场是不讲政治的，只有纯粹的多空博弈，预期收割。

对于国内那些煽动情绪，进行预期引导，却对行情本质和逻辑避而不谈，或者根本不懂的内容，一定要警惕。

毕竟，赚的没有变现以前，亏了都是自己的。

基本面撑不住，进化跟不上时代，就不要指望逐利的资金能有什么好耐心和好态度。

企业行业是这样，做人，其实不也是这么一个道理？

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图片来源：头条图库

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