文/大掌柜黄利明

这是让很多投资者睡不着觉的七月。但今天开始，7月又将好起来了。随着短期利空情绪基本释放，加上两家央企国资披露上周已开始抄底累计增持600多亿，以及证监会将召开机构和上市公司会议维稳市场。

自7月初至17日，科创综指跌了23%，创业板指数跌了21%，上证150指数跌了近28%。存储芯片概念板块从高点跌了32%。不仅是中国，美国半导体指数、日韩股市也在7月走弱。

央企国资抄底增持，监管将开会维稳市场，这是额外利好。市场最终还是要回归到市场本身的终极之问，说好的科技牛，还在吗？

掌柜的可以明确告诉你：还在！而且，牛市的逻辑没变。

掌柜的将从四个维度，把这轮调整的真相、增量资金的动向、业绩的基本盘，以及最底层的长周期逻辑进行梳理观察。

一、科技股短期遭遇了什么？——“鬼故事”集中爆发

从2024年10月的《转向时刻与牛市预期——中国资产迎来新一轮重估时代》，到2025年2月《外资吹响集结号：加仓中国与科技之春，格局重塑与资产重估》，到2025年5月的《中国科技繁荣周期》，掌柜的一直在追寻前瞻性预判。

这一轮科技股调整，表面上是A股在跌，实际上根子在海外，也是多重利空因素共振的结果。我们必须正视这些压力，才能看清它们的本质。

掌柜的认为，这本质上是以META、亚马逊、微软、谷歌（Alphabet）为首的全球科技巨头，正在面临现金流无法长期支撑连续三年持续飙涨的高额AI资本开支的问题。此前有预期美国8大科技公司2026年资本开支高达5620亿美元，但普遍面临庞大资本开支难以找到良好现金流收入来源的变现问题。由此也带来了美股历史上最大一轮的融资潮，包括SpaceX上市融资内核也还是AI。

正是在这种背景下，冲击科技的各种鬼故事来临。

第一个“鬼故事”：韩国存储崩了。

7月13日，韩国股市开盘没多久，芯片巨头SK海力士就遭遇踩踏，股价暴跌超15%。三星电子也跌了近11%。两只股票直接把韩国KOSPI指数带崩了8.95%，失守7000点。

导火索是什么？一家韩国券商发了份关于SK海力士二季报的预测报告——虽然营收和利润同比都是暴涨，但营业利润率环比回落了8个百分点。

在短短三周内，SK海力士从6月25日的历史高位回调了33%。香港有2倍做多SK海力士的ETF一天跌33%，较6月最高点已跌近76.87%。

这就是高度拥挤的交易——过去半年存储芯片股涨得太猛，获利盘太多，任何一点风吹草动都能引发踩踏。

但实际上，中国存储芯片公司大多数二季度业绩比一季度还炸裂。

第二个“鬼故事”：美国要“抢钱”了。

紧接着，更离谱的消息来了。有报道称，美国贸易代表明确主张，因为美企大量采购推动了三星、SK海力士盈利，美方有权分享其利润。韩国政府官员也向媒体证实了此事。

逻辑是什么？你韩国企业赚了这么多钱，是因为我美国公司买了你的芯片，所以我也要分一杯羹。与此同时，美国国际贸易委员会对三星内存芯片启动了337调查，海力士也面临专利调查，三大存储巨头还因涉嫌借AI之名联手涨价遭遇集体诉讼。

这套组合拳打下来，意图很明确：把AI的利润从韩国往美国转移。相比之下，美光科技在美国已经拿到了约65亿美元补贴。说白了，美国在给自己的企业抢地盘。

第三个“鬼故事”：传言美国要求全面制裁中国企业。

先是有外媒报道，美国有议员敦促特朗普政府，禁止美国公司从长鑫存储和长江存储购买存储芯片，理由是“避免在AI基础设施的关键组件上依赖中国”。

但讽刺的是，就在前几天，彭博社还报道苹果正在跟两家被美国列入黑名单的中国芯片企业谈采购协议，因为全球存储芯片短缺已经逼得苹果上调了全线产品价格。

随后，市场又传言，特朗普将一次性公布多领域、史诗级、无缓冲对华极限封锁新政，传出所谓的中美经贸与科技脱钩的最终定型方案。最后发现这又是市场谣言，典型的借谣言砸盘的“鬼故事”。

第四个“鬼故事”：美联储要加息了。

上周五晚上纳指大跌，AI个股暴跌，核心原因就是市场在交易美联储加息预期。

5月非农就业数据大超预期，叠加美伊冲突推高油价、通胀抬升，市场普遍认为美联储不仅结束了降息周期，甚至可能在年内加息。市场预计年底前至少加息一次的概率一度高达82%。

但掌柜的要提醒你一句：这是预期，不是事实。特朗普一直期望美联储降息，但美联储自2026年初以来一直按兵不动，加息还停留在“市场分歧”阶段，远未形成确定性趋势。而且随着6月通胀数据的公布，加息预期已经在降温。因此，这更多是市场的短期情绪波动。

回到A股，这四重“鬼故事”叠加在一起，加上国内AI产业链是市场最拥挤的赛道——积累了巨大获利盘，所以我们看到的是一个“完美风暴”：海外利空引爆情绪，宏观逆风压制估值，内部拥挤交易导致踩踏。

科技股的下跌，是情绪、资金和短期利空共振的结果，但这是否意味着科技牛市的终结？

肯定不是！在掌柜的看来：这些全是短期扰动，没有一个是动摇了科技牛基本面的。

AI的高额资本开支还会不会继续？还会继续！只是当现金流无法支撑高额的资本开支，资本开支的投入方向会发生变化，未来AI资本开支就要加速投向AI落地和开拓应用场景，AI应用尤其是物理AI、端侧AI将会是未来重点，而这也是中国最为擅长的。

二、增量资金在路上——大资金正在逆势“扫货”

在市场最恐慌的时候，一些聪明钱在干什么？在持续抄底。

信号一：首批18只主动ETF来了。

7月16日，首批主动ETF产品正式上报，共18只，沪深交易所各9只。易方达、华夏、南方、富国、华泰柏瑞、摩根等18家头部机构集体出手。

主动ETF是什么？它融合了主动基金的选股能力和ETF的交易便利性——既能靠基金经理选股赚超额收益，又能像股票一样随时买卖。全球主动ETF近十年规模年均复合增长率高达44%。这批产品的落地，意味着又有源源不断的增量资金将通过这个新工具进入A股。

信号二：15只ETF正在发行、建仓。

上交所数据显示，当前有9只ETF正在发行，6只已完成募集。宽基ETF覆盖沪深300、中证500、中证1000等核心指数；主题ETF覆盖科创AI、光伏、工程机械、食品四大赛道。

这些ETF完成募集后，将进入13个月建仓周期，募集资金将按指数成分股分批买入，形成持续性的增量资金。

信号三：大资金在“越跌越买”。

这是最硬核的信号。7月以来，股票型ETF持续净流入。7月13日当天就有约597亿元逆市涌入。7月14日，全市场ETF合计净流入近240亿元。7月16日，股票ETF净流入超400亿元。

7月17日，市场最恐慌的那天，据Wind统计，当天股票型ETF共计净流入超758亿元。其中，宽基指数ETF为吸金主力，共计净流入646.93亿元；主题ETF也吸引较多资金流入，规模超过101亿元。

信号四：央企抄底增持，监管维稳市场。

尺度商业据有关渠道了解，证监会将于20日、21日两天陆续召开证券基金机构和上市公司代表座谈会，并将听取参会人员对促进资本市场稳定健康发展的意见建议。

不仅如此，中国国新控股有限责任公司表示，因坚定看好中国资本市场发展前景，坚定支持央企科技创新和高质量发展，旗下国新投资有限公司相关主体已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定。未来还将继续用好用足再贷款这一政策工具，同时配以自有资金继续增持中央企业股票，坚决维护资本市场核心资产战略价值，坚决维护资本市场平稳健康运行。

同时，中国诚通也表示近日公司及所属诚通资本、诚旸投资聚焦国资央企大额增持中国股票资产，累计买入近百亿元。后续将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款大额增持国资央企和科技企业股票及ETF，全力维护资本市场平稳运行。

信号非常明显，市场在跌，但大资金、国资抄底在买，监管更是拿出维稳动作。国资央企、保险、理财、公募专户这些长线资金，正在借道ETF“扫货”。这不是散户在抄底，是机构在布局市场新的反弹机会。

中银国际在最新策略报告中直言：“A股已处于超跌状态，值得积极参与而非继续恐惧。”国信证券的结论更直接：“牛市尚未结束……牛市下半场重要买点已出现。”

在掌柜的看来，A股市场短期利空情绪宣泄基本完毕，本周市场将大概率迎来反弹行情。只是市场也在寻找AI科技产业链内新的轮动方向。

三、业绩炸裂——科技红利正在开启

资金面说完了，咱们看看最硬核的：业绩。

存储芯片，A股历史上前所未有的业绩大爆发。

江波龙，上半年归母净利润92亿到110亿，同比增长622倍到744倍。你没看错，是数百倍的增长。佰维存储、德明利、大普微、香农芯创等众多存储上市公司，基本都是业绩大爆发。

不只是存储。上半年封测端和光通信端，通富微电、华天科技、中际旭创也都是两三倍的增长，而长飞光纤更是预增711%到914%。

科创板同样亮眼。截至7月16日晚间，科创板32家公司披露半年报预告，30家预喜——22家净利润同比增长，6家扭亏为盈。

尤其是本次上市的长鑫存储业绩更是炸裂，2026年上半年预计营收1100亿至1200亿元，同比增长612%至677%；归母净利润预计500亿至570亿元，同比增长2244%至2544%。

按照现在存储的需求排产情况来看，长鑫存储年度利润有望突破千亿元大关。这将是中国A股历史上纯制造业公司利润的新纪录。

毫无疑问，中国真正的科技红利正在开启。而且中国需要更多如长鑫存储、SpaceX这样的AI高科技加速上市，尤其是在香港上市，以加速争夺全球有限的融资资源。

国家披露的集成电路数据也是硬核：上半年集成电路产量2798亿块，日均超15亿块，出口值同比飙升96%以上。

产业端的景气度，不是故事，是真金白银的数字。

要知道，科创板、创业板没有半年报业绩预告的强制披露要求！这么多科技企业主动跑出来发业绩预告，就是在告诉市场：我们很好，别自己吓自己，别踩踏。

华安证券在研报中明确指出：“本轮产业周期的第二阶段行情并未结束……无论从时长还是涨幅空间对比历史规律，当前的第二阶段行情仍有时间和空间。”

申万宏源也认为：“抛压已集中释放，反弹就在不远处。”

同时，吴清主席此前在陆家嘴论坛上明确表示，要主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性。

资本市场乃至中国，需要欢迎更多企业走向科技走向硬科技。如今一些传统企业也在向硬科技进发，比如汇绿生态经历了从百货零售到市政园林，再到高速光模块的两次彻底转型；安德利作为“果汁大王”，正计划收购一家专注于集成电路电子信息互连材料的科技公司；尤其是如老牌味精企业莲花控股，近三年已进行数次跨界转型，最终找到了属于其产业链纵深又被日本味之素卡脖子的半导体材料“ABF 封装胶膜”赛道。

只要是踏踏实实搞真科技、硬科技的上市公司，国家认可，市场也终将认可。当然，伪科技、概念炒作的，时间和市场会检验，该跌还得跌。

四、科技牛还在——这不是风口，这是超级周期

最后，掌柜的想说点大的。

很多人把这一轮科技行情当成一个“风口”——风吹来了涨一波，风停了就跌回去。这是最大的误解。

我们正处在一场从“碳基文明”到“硅基文明”的文明跃迁之中。

过去200年，人类经历了五次工业革命——从蒸汽机到内燃机，从电力到计算机，再到如今的AI。每一次技术革命，都不是短暂的烟火，对核心引领国家而言都是持续五六十年的经济“超级长波”。

这一次，现在看起来中美是两大核心引领国家，而且中国的引领权重在不断增加。

从DeepSeek引爆全球AI圈，到宇树机器人火遍全球；从杭州“六小龙”裂变出59家“科技新小龙”，到长鑫存储这个存储巨无霸即将上市——中国正在从“地产周期”全面切换到“科技繁荣周期”。

这个周期的链条有多长？AI基础设施（存储、算力、芯片半导体）→AI大模型（DeepSeek、千问等）→AI应用（物理AI、机器人、AI眼镜等）→支撑AI的新能源、新材料等。

这是一个超级产业链、超级周期。

这意味着，我们正处在一个长达半个世纪的超级科技周期的起点。AI，就是这轮周期的“蒸汽机”和“电力”，而且能量更为炸裂。它辐射的广度和深度，远超历史上的任何一次技术革命。

正如刚刚召开的世界人工智能大会上最高层定调：每一次科技革命都深刻重构人类生产生活方式，推动经济社会发展大幅跃升。新一轮科技革命和产业变革加速突破，全球人工智能技术创新进入前所未有的活跃期，万物智联、人机协同、跨界融合、共创分享的智能技术，叠加释放巨大能量，既蕴含巨大机遇，也面临治理挑战。

掌柜的想告诉你：科技的基本面没变，产业的趋势没变，国家的战略没变，科技革命的大方向没变。

变的是什么？是情绪，是杠杆，是短期资金的进出，是涨多了回调，是等待未来业绩的再确认。

短期来看，科技股确实遭遇了利空冲击，这是事实。但风险也在急速回调中释放。拉长时间看，支撑科技牛的三大基石——不断进入的增量资金、史诗级的业绩兑现，以及一个50年级别的超级科技周期，并未动摇。

对于真正的投资者而言，与其在恐慌中随波逐流，不如静下心来，审视那些在这场科技革命中，真正掌握核心资产、业绩持续爆发的“硬科技”好公司。

7月融资余额减少了1700多亿，但股票型ETF净流入了3200多亿。杠杆资金在出清，长线资金在入场。这也许就是牛市中期最标准的“换手”。值得一提的是，上周五晚间，美股费城半导体指数也在触底反弹，拉出V型走势。

科技牛还在。支撑点在哪？在业绩里，在资金里，在科技繁荣周期里。新一轮的AI科技革命长周期，依然是用时间换超级空间。

短期扰动终将过去，真科技的价值，只会迟到，不会缺席。