500亿元资本鲸吞！全球不良资产巨头易主

一个拥有更庞大资金池和更强大投行化能力的“超级玩家”，已站在入场口。

中房报记者 许倩 北京报道

一场历时7年、耗资约77亿美元（折合超500亿元人民币）的全球资管重磅收购落槌，全球不良资产“头把交椅”正式换人。

当地时间8月3日，全球另类资产管理巨头博枫宣布完成对橡树资本剩余股权的收购，实现100%全资控股。随着橡树资本的全面并入，博枫全球信贷平台管理规模跃升至3650亿美元。

双方的资本绑定始于2019年，彼时博枫率先购入橡树资本62%股权。博枫资产管理公司总裁康纳﹒特斯基表示，7年合作“超越了所有预期”，全资控股将进一步深化业务协同、提升运营效率，为客户和股东创造更大价值。

橡树资本创始人霍华德•马克斯曾坦言：“人到了一定年纪，有退路是件好事”，而博枫承诺“不会告诉我们该做什么，也不会试图介入我们与客户之间”，守住了橡树资本独立运营的底线。

依托博枫庞大的不动产、基建、信贷生态体系，橡树资本得以获得更充足的资金渠道和全球资源支撑。交易完成后，霍华德•马克斯继续担任橡树联席主席、博枫董事。他表示，橡树资本将继续在博枫信贷战略中发挥“核心作用”，并看到了“拓展业务版图、为客户提供更丰富产品的重大机遇”。

此次并购并非简单的资本吞并，而是全球不动产运营巨头与全球困境信贷巨头的强强互补。对于正经历调整的中国房地产市场而言，一个拥有更庞大资金池和更强大投行化能力的“超级玩家”，已站在入场口。

七年整合：从战略结盟到全面掌控

这场超级并购早有铺垫。

2019年3月，博枫以约47亿美元收购橡树资本约62%股权。彼时双方约定，橡树资本仍由其创始人霍华德·马克斯和布鲁斯·卡什带领原团队独立运营，博枫在七年内不直接行使董事会多数控制权。这一安排既保留了橡树资本独特的投资文化和决策独立性，也让博枫得以分享其经营收益。

2019年也是博枫在中国商业地产投资的关键年份。博枫CEO Bruce Flatt表示，长期看好中国商业地产，持续聚焦物流地产、购物中心和办公楼三大领域。当年其最重磅动作，是以28亿元股权对价收购上海绿地黄浦滨江项目，项目整体估值105.7亿元（含债务），总建筑面积近32万平方米，是当年外资在华第二大商业地产收购案。

同年，橡树资本开启亚太战略升级，将亚洲不良债务主管办公地址迁至香港，全面加码中国及亚洲困境资产市场。

2021年，中国房地产行业步入深度下行周期，多数外资保持避险，橡树资本却逆势布局，向恒大提供合计10亿美元抵押贷款。其中，恒大以香港元朗、江苏启东两大项目分别抵押，获得5.2亿美元、4.8亿美元融资。

2022年恒大债务违约，两处抵押资产被橡树接管。风险处置结果呈现明显分化：香港元朗项目仅耗时10个月便完成出售，最终成交价6.37亿美元，橡树本单获利1.17亿美元（约合人民币8.45亿元）。但江苏启东项目因复杂债务、业主诉求、预售监管等问题，至今难以完全退出，也凸显外资仅靠债权投资、缺少实体盘活能力的局限性。

2025年10月，博枫、橡树联合宣布第二阶段交易方案。2026年8月，博枫提前终止原定2029年的回购计划，斥资30亿美元收购剩余26%股权，实现对橡树资本的全面控股。

整合完成后，博枫全球信贷平台规模升至3650亿美元，涵盖机会主义信贷、实物资产信贷、资产抵押融资及企业信贷等多个领域。同时，橡树资本核心管理架构全面保留，霍华德·马克斯、联合创始人布鲁斯·卡什留任核心岗位，持续主导全球核心投资策略。

资本巨头的投资逻辑

成立于1995年的橡树资本，是全球顶级不良资产投资标杆机构。截至2026年一季度，其在管资产规模达2240亿美元，30余年深耕困境债务、高收益债、特殊机遇资产，穿越多轮全球经济周期。

创始人霍华德·马克斯是全球知名投资大师，曾精准预判互联网泡沫、金融危机，其投资备忘录及《投资最重要的事情》《周期》等著作被全球投资者奉为经典。因其擅长低位布局困境企业、重组盘活风险资金，橡树资本也被称为“困境资产投资之王”“华尔街秃鹫”。

霍华德·马克斯多次表示看好中国市场，未来将持续加码在华投资、审慎筛选优质特殊机遇资产。截至2025年，橡树资本在大中华地区投资规模突破470亿元，覆盖股、债、不动产多品类。

博枫则是全球最大实物资产投资机构之一，管理资产规模超1万亿美元，覆盖基建、能源、不动产和信贷，在华布局约230亿美元，重仓核心城市商办、物流、长租公寓等稳定资产，存量资产运营能力行业领先。

在博枫的资本版图中，中国房地产布局尤具代表性。根据博枫公开物业披露，其在华房地产资产平台主要划分为四大核心板块。

其一，综合体和办公楼，集中布局上海核心商圈，办公物业总规模约11.5万平方米；其二，零售商业资产，包含各地悦荟广场、太茂商业广场等7个项目，总规模近30万平方米；其三，物流地产，拥有11个已运营物流资产及多个在建物流园区，重点布局长三角、大湾区等核心供应链枢纽；四是租赁住宅，以“博邻”中高端服务式长租公寓为代表。

2022年，博枫斥资12.6亿元收购富力、合景泰富合作开发的上海杨浦嘉誉云景项目，改造为五角场博邻行政公寓。2023年又拿下静安聚源大厦，打造静安博邻行政公寓。两处资产正是2026年博枫在华不动产资本化标杆项目的底层标的。

2026年4月，中金-博邻长租公寓持有型不动产资产支持专项计划在上交所获批，成为国内首单市场化长租公寓机构间REIT。该专项计划总规模15.2亿元，于6月完成首期8亿元发行，由博枫担任原始权益人持续运营，中金公司担任计划管理人。

两大巨头的最终合体，补齐了全球特殊资产投资的最大短板：博枫的实物资产运营能力与橡树的困境债务识别能力结合，意味着新平台能够从不良资产的价值发现（橡树擅长）到价值重构与盘活（博枫擅长）实现全链条覆盖。

博枫资产管理CEO康纳·特斯基表示，橡树资本的加入，“进一步增强了我们穿越市场周期开展投资的能力”。

一位业务投行人士表示，两大巨头合体后，新平台资金体量更大、处置链条更完整，未来有望更深层次参与中国地产不良、停滞项目盘活与债务重组。不过截至目前，双方尚未官宣新的在华地产投资计划，外资整体仍保持谨慎布局节奏。