“AI狂潮”不在乎成本高低--这是当前全球宏观最大的影响因子

大摩认为，当前的全球经济正在被一种无视价格、无视利率、无视地缘政治的“无弹性（Inelasticity）”需求所主导，而其绝对的核心引擎正是AI基础设施建设。

5月26日，摩根士丹利在最新发布的年中展望报告揭示了一个足以重塑全球宏观格局的核心逻辑：AI基础设施投资正在展现出罕见的"需求无弹性"特征——无论铜价、燃气轮机、内存芯片价格如何飙升，无论融资成本几何，科技巨头们的资本开支不仅没有收缩，反而加速扩张。

这意味着全球宏观逻辑正在重塑——AI狂潮不仅推动了美国经济增长和企业盈利预期的大幅上调，更让科技巨头在面对高昂的借贷和硬件成本时毫不退缩。这种“不在乎成本”的战略性支出，叠加美国家庭同样坚挺的消费需求，直接指向了三大核心投资策略：

第一，超配美国股市（优于全球其他地区）；第二，做多原油作为跨资产组合的极佳对冲；第三，必须警惕这种“无弹性”需求可能对全球央行降息路径和债券收益率下行预期构成的潜在颠覆风险。

摩根士丹利的结论发人深省：

"对于市场而言，关键问题可能不再是'价格是否已经涨到足以影响需求'，而是'需求是否已经变得过于战略性、过于不可或缺、或过于财力雄厚，以至于根本不在乎价格'。"

AI资本开支：规模之大，超乎所有人想象

摩根士丹利的数据揭示了一个令市场震惊的数字级别跃迁。

仅仅一年前，该行预测美国大型超大规模云计算企业2026年的资本开支总额为4330亿美元。而如今，这一数字已被修正为8050亿美元——几乎翻倍。

更令人咋舌的是，这一数字还在持续攀升：2027年预计达到1.1万亿美元，2028年接近1.3万亿美元。

以纵向对比来看，2026年的资本开支规模大约是2025年的两倍，是2024年的三倍。

然而，更引人注目的是，这种加速是在成本不断上升的背景下发生的。从铜、燃气轮机到存储芯片，关键组件的大幅涨价丝毫没有削弱市场对AI的热情。

这不是一个线性增长的故事，而是一场指数级的军备竞赛。

"需求无弹性"：理解这场AI狂潮的核心概念

经济学中有一个概念叫做"需求价格弹性"——当价格上涨时，需求通常会下降。但"需求无弹性"描述的是一种特殊状态：价格上涨，需求却岿然不动。

这种现象通常出现在两类场景：一是必需品（如电力），二是极度渴望的商品（如演唱会门票）。

摩根士丹利指出，AI投资恰好同时具备这两种属性：科技公司既将AI视为塑造未来的战略必需品，又深度恐惧于"落后于竞争对手"的代价，因为他们极度担忧在下一代技术浪潮中落后。

这种无弹性甚至延伸至融资成本层面。2026年科技企业债券发行量创历史纪录，尽管市场收益率持续走高。逻辑与愿意为内存芯片或电力支付溢价如出一辙：对于如此关键的战略优先级，借贷成本究竟是5.50%、5.75%还是6.00%，已经是次要考量。

AI无弹性需求如何直接拉动美国经济增长

AI资本开支的爆发式增长已经在宏观数据上留下清晰印记。

摩根士丹利指出，其对2026年美国商业固定投资增速的预测，在过去六个月内从+3%上调至+7%，增幅超过一倍。这一修正是推动整体GDP增速预测上调的核心驱动力之一。

摩根士丹利在六个月前预计美国经济在2026年和2027年将分别增长1.8%和2.0%，如今这些预测已被大幅上调至2.3%和2.6%。

换言之，在地缘政治不确定性依然高企的背景下，美国经济展现出的韧性，很大程度上要归功于AI资本开支这一"无弹性需求"的锚定效应。

企业盈利：高需求叠加高价格，利润率的梦幻组合

对于企业盈利而言，"更高的需求 + 更高的价格"是利润率扩张的理想方程式。

摩根士丹利将标普500指数2026年盈利增速预测从+17%上调至+23%。值得注意的是，盈利强劲并非仅限于AI直接受益者——罗素3000指数中位数股票的每股盈利增速也在追踪+10%的水平。

这种韧性的核心解释只有一个：需求对高物价、高融资成本和高地缘政治风险表现出了惊人的“无弹性”。科技公司和家庭强健的资产负债表，使得这种无视成本的扩张得以持续。

AI供应链的核心受益者尤为突出。韩国股市作为众多关键AI零部件供应商的大本营，2026年盈利预期共识高达+235%，成为全球最具爆发力的单一市场之一。

无弹性需求不只是AI：美国消费者同样"不在乎价格"

这一"无弹性"现象并非AI投资的专利，它同样渗透至美国家庭消费层面。

尽管美国汽油价格显著上涨，但几乎没有迹象显示消费者正在减少驾驶或压缩支出。2026年4月美国汽油消费量与2025年4月几乎持平。剔除油气项目后，上周公布的美国零售销售数据好于预期。

航空业同样印证了这一逻辑。摩根士丹利分析师指出，截至2026年4月，美国机票价格同比上涨+20.7%，航空公司成功将更高的燃油成本转嫁给消费者，而需求并未出现明显萎缩。

美国家庭坐拥历史性高位的财富水平，欧洲储蓄率也处于历史高位，这为需求的持续韧性提供了坚实的资产负债表支撑。

这是一个范式转变的信号

在AI军备竞赛的逻辑下，传统的"价格上涨→需求收缩→经济降温"传导链条正在局部失效。对于投资者而言，理解并定价这一"无弹性需求"溢价，或许是2026年下半年最重要的宏观功课。

摩根士丹利明确指出，上述"无弹性需求"力量对跨资产配置具有直接指导意义：

美股相对优势：无弹性力量在美国最为集中，支持在全球股票配置中偏好美股而非其他市场。

大宗商品——原油上行风险：能源需求依然强劲，叠加供应流动受限，油价面临上行偏斜。摩根士丹利认为，做多原油是对其整体建设性跨资产观点的有吸引力的对冲工具。

债券与央行政策——基准情景偏鸽，但存在上行风险：摩根士丹利基准情景认为，AI相关项目在通胀篮子中权重相对较小，通胀有望在2026年下半年继续回落，支持欧洲央行、英国央行和日本央行在未来12个月走出比市场预期更为宽松的政策路径，债券收益率也有望下行。

然而，关键风险在于：若这些无弹性力量比预期更强劲、更持久，则可能挑战上述政策预测，并使债券收益率的下行预期落空。

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