长鑫科技：一场关于"耐心"的万亿实验

7月27日，长鑫科技（688825.SH）登陆科创板。开盘价49.50元，较发行价8.66元暴涨471.59%。开盘后不到一小时，成交额突破1000亿元；全天成交额1411.87亿元，创下A股史上个股单日成交新高。942万户投资者参与打新，创下A股打新户数纪录。

截至收盘，长鑫科技报49元/股，总市值3.28万亿元，超越工商银行登顶A股市值榜首，甚至超过了美股英特尔（4656亿美元≈3.15万亿人民币）。

但这篇文章想写的不是这些数字。

在长鑫科技的上市背后，有三组人值得被记住：一个拿了七年零工资、散尽百亿股份给员工的创始人；六家在巨亏期下注、如今浮盈超千亿的保险公司；以及一群每天工作到凌晨、每月加班一百小时的工程师。

他们的共同点是——都足够耐心。

财新网：7月27日长鑫科技开盘报价49.50元/股，比发行价8.66元/股涨471.59%，市值飙升至3.31万亿元，超越工商银行成为A股新股王。

七年零薪，百亿散尽：

朱一明的"工程师式疯狂"

长鑫科技的创始人朱一明，1972年出生于江苏盐城。17岁考入清华大学物理系，本硕连读。硕士毕业后赴美深造，在硅谷从事存储芯片研发，一路做到项目主管。2005年，他带着一套静态存储器技术专利和10万美元回国，在清华科技园创立了芯技佳易——兆易创新的前身。

2016年，朱一明与合肥市领导达成"506"战略共识，代号"国产DRAM突围计划"正式启动。从此，他的人生被分成了两半——一半是兆易创新，一半是长鑫科技。

真正让人震撼的不是他的技术履历，而是他在长鑫科技期间的财务选择。2018年至2024年，朱一明的工资栏上写的数字是：0。不是1美元的象征性薪水，不是低薪加高期权，而是彻彻底底的零。整整七年，他没有从长鑫科技拿一分钱工资。

更震撼的是上市前夜的决定。朱一明自愿将持有的7.68亿股——按照上市首日收盘价计算市值约376亿元——在上市满三年后的十年内，全部分配给在职员工。这还不算此前各期员工持股计划。两次员工持股计划累计授予6760人次，合肥集鑫员工持股平台直接持有50.37亿股。招股说明书显示，至少有237名员工因此成为千万富翁。

而且，朱一明承诺上市后10年内不减持。加上三年锁定期，他要完全套现，至少需要等20年。

A股市场上，创始人把公司做上市之后套现离场的例子数不胜数。朱一明反其道而行——七年零薪、百亿散尽、二十年不套现。这不是商业理性，这是一个工程师对"中国芯"的执念。

野马财经：创始人朱一明2018年至2024年在长鑫科技拿零工资，上市前夕决定无偿将7.68亿股分给近两万名在职员工，承诺上市后10年内不减持，A股史上最大规模个人股权激励。

23.85亿撬动1144亿：

险资的"耐心资本"实验

如果说朱一明是用个人财富在赌，那险资就是在用机构的耐心在等。 

和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创——六家险资主体在私募融资阶段合计出资23.85亿元入股长鑫科技。其中和谐健康出资9.01亿元，持股1.5%，位列发行前第十大股东。

他们入股的时点，正是长鑫科技最艰难的时期。2022年2月，和谐健康下注时，长鑫科技深陷亏损——2023年归母净利润-163.4亿元，2024年-71.45亿元。累计亏损366.5亿元。在一个日亏千万的公司身上下重注，需要的不仅是胆量，更是对一个行业周期的深刻理解。

上市首日，这23.85亿元变成了1168.51亿元。六家险资浮盈1144.67亿元，回报倍数约53.6倍。和谐健康单家浮盈430亿元——这个数字相当于其2025年全年营业收入的56%。这家经历过安邦保险风险处置、近10年未披露偿付能力报告的保险公司，因为一笔五年前的投资，账面价值翻了近50倍。

更值得关注的是险资入局长鑫科技的深层意义。过去数年，保险资金的投资考核普遍以年度为周期，管理层不敢投那些需要5-10年孵化期的硬科技项目。长鑫科技的案例打破了这套逻辑——当"长钱"愿意在亏损底部陪企业走完"研发—量产—周期上行"三段路程时，硬科技给出的复利不输给任何投资。

腾讯新闻（经济观察报）：和谐健康2022年2月投资长鑫科技前身睿力集成9.01亿元，当时长鑫深陷巨额亏损。上市首日和谐健康持股市值达441.64亿元，浮盈逾430亿元——"长鑫科技上市，拯救了一家保险公司"。

996的代价与HBM的短板：

万亿市值下的阿喀琉斯之踵

长鑫科技的造富神话有一个被刻意淡化的背面——员工的高压付出。

招股说明书里的数字，只展示了长鑫科技作为雇主的一面。搜狐科技的调查报道呈现了另一面——多名在职和已离职员工反映，部分研发与产线岗位月均加班超过80个小时，项目密集期可达100小时。一名PE工程师告诉记者："工作时长一般都是996，每个月加班100小时。"有员工透露，凌晨一两点收工不算偶发情况，产线24小时运转，周末至少有一天被占用。由于加班量大，应届硕士虽然年薪可以达到35万元左右，但折算成时薪后优势被明显摊薄。有入职一年左右的年轻人因身体吃不消选择主动离开，放弃了尚未归属的股份。

搜狐科技（记者张雅婷，2026-07-13）：长鑫科技上市前调查报道。多名在职和已离职员工反映，部分研发与产线岗位月均加班超过80个小时，项目密集期可达100小时。

公司方面暂未就加班情况作出公开回应。但招股说明书披露的数据从另一个角度印证了这种工作强度——员工人数从2023年的9605人飙升至2025年的19298人，两年翻倍，2025年人工成本59.19亿元。6,760人次参与员工持股计划，237名员工因持股成为千万富翁，但这些覆盖的主要是L9以上的主管级员工。普通员工的回报是丰厚的奖金激励——年终奖普遍6-12个月，7至9月发双倍底薪——搜狐科技的报道指出，这以超长的工作时长作为代价。一位已离职的工程师描述，自己年薪30万元上下，月均加班量与前述情况类似，早上八点多到岗，深夜才能离开工位，团队里像他这样早早离开的并非个例。

新浪财经（转自贝壳财经/搜狐科技，2026-07-27）：长鑫数千位核心员工或成千万富翁，年终奖最高达12个月月薪。一名长鑫PE工程师告诉记者："工作时长一般都是996，每个月加班100小时。"

但即便是这样拼命，长鑫科技在AI最核心的HBM领域仍然落后。HBM（高带宽内存）是英伟达B100、B200等旗舰芯片的关键组件，全球HBM市场被SK海力士（45%）、三星（42%）、美光（13%）三家完全垄断。长鑫的HBM3虽已出样并进入验证环节，但尚未大规模稳定量产，良率和产能仍是主要瓶颈。相比之下，三星和SK海力士已实现更先进的HBM4量产。

野村证券给长鑫科技的目标价是116元/股，对应市值7.76万亿元——是当前市值的2.4倍。这个估值的前提是长鑫能在HBM领域取得突破。如果HBM进展不及预期，3.28万亿市值中有相当一部分是建立在"国产替代叙事"之上的情绪溢价。

更危险的信号来自板块内部。上市首日，兆易创新跌停，华虹宏力跌超10%，澜起科技、佰维存储等存储概念股大幅下挫。长鑫科技的1411亿成交额中，相当一部分是从其他半导体股票里抽出来的。一家公司的狂欢，正在透支整个板块的流动性。

新浪财经：长鑫科技上市首日大涨465.82%，市值3.28万亿元超越英特尔，科创50跌超3%，兆易创新跌停——一家公司的狂欢，透支了整个板块的流动性。

长鑫科技的上市，是中国半导体产业的一个成人礼。它证明了国产DRAM可以在全球市场占据一席之地，证明了地方政府引导基金可以投出万亿回报，证明了"耐心资本"在硬科技领域可以创造53.6倍的回报。

但这场实验的真正考验才刚刚开始。朱一明的7.68亿股还有三年锁定期，二十年后才能完全套现。险资的1144亿浮盈需要两年锁定期，存储周期一旦下行就会大幅回撤。员工的持续高强度投入能维持多久，取决于HBM能不能在竞争对手量产HBM5之前追上来。

3.28万亿市值是一个沉重的数字。它意味着市场对长鑫的期望已经拉满——创始人不能退，险资不能撤，员工不能停，HBM必须突破。任何一个环节出现问题，都可能引发估值的剧烈回调。

长鑫科技用十年时间，从零做到了全球第四。从全球第四变成全球前三——这一步，比前十年加起来还要难。

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