安踏体育：国内体育用品一哥，ROE攀升至25%以上，投资前景如何？

说起安踏，大家都很熟悉，在体育用品行业名气不小。虽然比不上耐克和阿迪，但在国内，安踏已经坐上一哥位置，而且比较稳固。那么，安踏能不能投资，有没有什么风险？咱们简单聊聊！

一、公司概况

安踏体育用品有限公司，成立于1991年，总部位于香港，主要从事专业体育用品，包括鞋类、服装及配饰等设计、制造和销售，旗下品牌较多，比如安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT及MAIA ACTIVE等等。公司发展历史如下：

1991年，创始人丁和木还有两个儿子，在晋江成立公司，开始以承接国内外大品牌的运动鞋类产品订单为主要业务。

1994年，注册“安踏”商标，从代工厂转向品牌建设。

1997年，开始规范商标使用，启动品牌战略。

1999年，签约世界冠军孔令辉，并在央视投放广告，销售额迅速提升。

2001年，第一家安踏专卖店在北京开业，开始向全国推广综合性体育用品模式。

2004年，全面赞助CBA联赛，成为CBA联赛运动装备唯一指定合作伙伴。

2005年，成立国内行业首家运动科学实验室，注重科技创新。

2007年，在香港联合交易所主板上市。

2008年，正式开启儿童业务和生活时尚业务。

2009年，签约中国奥委会，成为官方体育服装合作企业，同年收购知名品牌FILA，开启国际化进程。

2012年，出现库存危机，从“品牌批发”向“品牌零售”转型。

2013年，牵手张继科、刘诗雯等国球明星，续约中国奥委会。

2017年，成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方合作伙伴。

2018年，在资本市场上市值突破1000亿港币，位居全球行业第三位。

2019年，集团联合投资者财团完成对亚玛芬体育公司的收购。

2023年，在东南亚成立分公司，在新加坡、泰国等地开设新店。同年7月签约凯里·欧文为全球品牌篮球代言人，10月收购MAIA ACTIVE，成为其最大股东。

2025年，安踏附属公司与Topgolf订立协议，有条件购入Callaway Germany Holdco GmbH 100%的股本权益。

控股股东为安踏国际集团有限公司，实控人为丁世忠与丁世家两兄弟，股权占比共52%。从目前看，虽然是家族企业，但内部关系比较和谐，管理层能力也没太大问题。

二、经营数据

先看看净利润。2020至2024连续五年扣非净利润分别为35.58亿港元、65.41亿港元、56.56亿港元、87.10亿港元、96.70亿港元。

再看看其他重要数据。

第一个，ROE。连续五年分别为20.12%、26.89%、24.08%、20.78%、27.02%。很高且上升，很好。

第二个，毛利率。连续五年分别58.15%、61.63%、60.24%、62.59%、62.17%。很不错。

第三个，净利润率。连续五年分别为15.68%、16.67%、15.37%、18.08%、23.98%。之前一般，最近一年超20%，不错。

第四个，资产负债率。连续五年分别为50.21%、59.48%、45.32%、39.27%、40.74%。不算太高，且小幅度下降，还可以。

第五个，销售费用率。连续五年分别为30.32%、35.99%、36.58%、34.76%、36.21%。有点高，不太好。

此外，存货9.55%，还可以。固定资产和在建工程5.46%，资产很轻。净利润现金比连续五年大于100%，很好。公司有短期借款85亿港元，不太好。无商誉。其他数据没太大问题。

三、投资分析

如果只看数据，安踏体育相当不错，除了销售费用有点高，还有一些短期借款之外，其他都挺好。但公司能不能投资，还需要回答4个问题。

第一、企业是否长期存活？

公司成立30多年，从当前情况看，财务数据健康，股权结构相对稳定，现金流充裕，通过不断的收购与合资达到覆盖不同细分市场份额，也有很强的品牌积累，短期存活概率很高，长期存活概率不太好判断。

第二、行业发展趋势如何？

2024年全国体育用品电商销售额3300多亿元，预计2025年全国运动装备市场规模超6000亿元。

体育品牌用品应该也算刚需，随着人们健康意识和体育运动的提升，体育用品的市场前景依然不错。

第三、企业竞争态势如何？

公司的主要竞争对手包括国际品牌耐克、阿迪达斯以及国内品牌李宁、特步等，竞争非常激烈。

公司在中国运动用品市场是绝对龙头，依靠多品牌矩阵覆盖了大众市场和较多的细分市场；并通过直营门店模式、全球化资源整合手段，形成一定护城河。

然而，未来公司能否像耐克和阿迪那么成功，真不好说。即便是耐克和阿迪本身，未来也不好预测。

第四，企业估值如何？

公司近五年，净利润最低35.58亿港元，最高96.70亿港元，增速很快，但这种增长的持续性不敢保证。就按90亿港元计算吧，给10倍市盈率，预估市值900亿港元，目前2600亿，对我而言太高了。

总结一下：安踏体育最近十年增长很快，但未来还能不能如此增长，真不好说；尤其对衣服鞋子之类的产品来说，随时都可能滞销，对这类公司，沙僧兴趣不大，即便偶尔出手，也不敢重仓。所以，公司虽然看着也很好，但还是留给别人吧！