出品 | 创业最前线

作者 | 于莹

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

近日，机器人龙头越疆科技闯过深交所创业板上市委审核关，顺利过会。

就在上会前几天，一场“实名举报”风波突然砸来。7月17日凌晨，自称越疆科技联合创始人、原常务副总裁兼COO的宋涛，通过个人微信公众号“宋涛机器人”发布举报信，直指越疆科技及创始人刘培超在A股招股书中存在重大股权披露瑕疵与隐瞒。

宋涛称，2023年1月28日，越疆合伙出具加盖公章的变更承诺函，约定其持有平台69.74%财产份额。但招股书仅登记22.46%，缺口47.28%，刻意掩盖了上亿港元级别的股权权属争议。

消息一出，越疆科技当日（7月17日）港股股价应声大跌超12%。

目前，越疆科技的上会议程并未因此受阻，但市场对公司信息披露的合规性质疑，已挥之不去。

事实上，除了这场突如其来的股权纷争，越疆科技连年亏损、主产品价格持续下行、反复募资等问题，也早已引发投资者关注。

回A之路风波迭起，越疆科技要回答的，远不止股权争议这一道题。

1、上亿股权风波迭起，双方各执一词

对于成为争议焦点的股权归属，越疆科技和宋涛各执一词。

站在风暴中心的越疆合伙，是越疆科技为实施员工激励设立的持股平台。据招股书披露，IPO前，越疆合伙合计持有公司约2.86%股份，而宋涛在该平台内登记的财产份额为22.455%。

（图 / A股 招股书）

宋涛则提出，根据2023年1月28日越疆合伙盖章出具的《变更说明函》，股权调整完成后，其持有的平台份额应为69.7373%。

（图 / 宋涛公布的《关于越疆合伙变更的说明函》）

两份数据相差47.2823%，若按照7月17日的总市值102亿港元计算，对应的股权权益达到上亿港元。

宋涛表示，该部分份额遭实控人刘培超刻意侵占，而招股书中“股份权属清晰、无任何权属纠纷”的表述，属于典型的重大虚假陈述。

面对实名举报，越疆科技迅速发布声明否认，称举报内容不实且存在市场误导。

7月22日，越疆发布澄清公告称，宋涛名下登记份额源自2018年普通员工股权激励计划。

依据激励规则，宋涛2021年离职后需退回全部股权，公司已于2023年提起诉讼，诉请判令宋涛以139万余元价格将份额转让给刘培超。

而据宋涛再次发文的说法，其依旧强调自己属于核心创始团队成员，所持股权早于作出员工股权激励计划的时间，并非普通员工激励股权。

宋涛还表示，在之前和越疆科技的官司中，因为双方约定纠纷适用仲裁管辖、不属于法院受理范围，法院并未对股权归属作出任何实体判决。但公司却借此宣称“无未决诉讼”，构成招股书信息的重大遗漏。

股权之外，双方争议的另一个焦点是：宋涛到底是什么身份？

越疆发布公告称，宋涛2017年10月才入职公司，并非公司联合创始人与创始股东。

而据宋涛讲述，他与越疆科技的结缘始于山东大学校友的引荐，随后越疆科技实控人刘培超邀请他参与公司的创业经营。自2015年10月起，宋涛开始以兼职的形式主持公司的日常经营管理事务，属于“联合创始人”。

到2016年3月，越疆科技已经有20人左右。随着业务扩张、产品线丰富，管理工作日益繁重，加上投资人也希望他能正式在越疆科技任职，刘培超多次盛情邀请他全职加入。但宋涛称，由于前领导的极力挽留，他直到2017年10月才办完正式离职手续。

宋涛认为，公司发布的《自愿公告澄清》只字未提他2015年10月至2017年10月期间实际主持公司日常经营、参与团队组建等创业贡献，仅仅澄清了他办完全部离职手续的时间，是在刻意误导公众。

值得一提的是，越疆科技的IPO上市委已经过会，上市委现场重点问询集中于盈利预测，监管要求公司说明“2028年预测扭亏为盈”的谨慎性，但未直接列明对本次宋涛股权举报事项的问询问题。

目前，双方纠纷陷入僵局。对于冲刺回A上市的越疆科技而言，最大隐患并非纠纷本身，而是信息披露的合规瑕疵。

尽管公司及中介机构坚称工商登记信息真实合规、无虚假记载，但和宋涛之间爆发的争执，已经让外界疑窦丛生。

2、主力机型两年降价三成，扭亏目标何时落地？

被推到聚光灯下的越疆科技，除了股权争议，还面临着一道无法绕开的“必答题”——盈利能力。

从主营业务来看，越疆科技踩中的正是当下最火热的机器人赛道，主营协作机器人和具身智能机器人的研发、生产与销售，公司拥有10个系列30余款型号的协作机器人产品矩阵，可全面适配工业制造、商业服务、科研教育及医疗手术等多类场景。

（图 / 越疆科技官网）

2025年，协作机器人为公司贡献超八成主营业务收入，堪称业绩压舱石。其中，六轴协作机器人贡献了超六成、四轴协作机器人贡献了近两成。而复合机器人和具身智能在主营业务收入中占比较小，分别为13.8%、4.09%。

（图 / A股 招股书）

招股书披露，公司累计装机量突破10万台，产品销往100多个国家和地区，服务丰田、奔驰、宁德时代等80余家世界500强企业，发展势头迅猛。根据灼识咨询报告，按2025年销量统计，越疆在协作机器人行业中排名全球第一，市场份额达13.2%。

然而，光鲜的行业排名背后，公司主要产品的价格正在快速滑落。

招股书显示，为公司贡献超六成主营业务收入的六轴协作机器人单价从2023年的5.66万元降到2025年的3.82万元，两年跌去三成多。

（图 / A股 招股书）

从营收看，2023年至2025年，公司营收从2.87亿元增长至4.93亿元，实现了稳步增长。但无法回避的问题随之而来，营收的增长到底是靠产品力，还是靠降价换来的销量？

更值得关注的是，越疆科技仍在持续亏损。报告期内（2023年至2025年），公司归母净利润分别约为-1.03亿元、-9536万元和-8354万元，三年累计亏损约2.8亿元。

与此同时，公司经营现金流净额连续三年为负，分别为-1.58亿元、-0.92亿元、-0.43亿元，尽管正在逐年改善，但始终未能实现转正。

进入2026年，公司营收增速加快，但亏损却进一步扩大。根据业绩预告，2026年上半年，公司预计营收3亿元至3.3亿元，同比增长95%至114%，但扣非后净亏损预计扩大至1.4亿元至1.7亿元，同比跌幅超过160%。

（图 / A股招股书）

机器人行业属于典型的技术密集加资本密集型赛道，十分“烧钱”，亏损并不稀奇。但越疆科技的费用结构，和同行并不完全一致。

2023年至2025年，越疆科技的研发费用分别为7052.68万元、7179.21万元、1.15亿元，逐年递增，符合硬科技公司的画像。

但另一边，公司销售费用更高，报告期内分别为1.2亿元、1.3亿元和1.7亿元，是研发费用的1.5倍左右，占营业收入的比例分别为43.41%、35.59%和35.07%，销售费用率远高于同行业可比公司均值。

（图 / A股 招股书）

对此，越疆科技的解释是，公司尚处于快速扩张阶段，业务覆盖全球100多个国家和地区，海外收入占比较高、客户集中度整体较低。为深化全球化布局、快速拓展下游市场，公司积极扩充销售团队规模并持续完善全球销售服务体系，销售人员占比较高且海外服务团队投入较大。

但问题在于，大举扩张销售体系之后，其产品价格却在一路下行。用更高的销售投入、更低的产品单价，去撬动更大的市场份额。而在这样的战略下，公司的盈利能力何时能够回“正”？

「创业最前线」注意到，从IPO问询到上会，监管层反复追问的核心问题之一，就是盈利能力。

在公司对深交所问询的回复中，越疆科技曾明确立下2028年实现扭亏为盈的目标，对应预测营收17.23亿元，意味着，未来三年内要实现，在2025年的营收基础上增长2.49倍。

不过，公司也称，若营业收入低于预期5%，或者毛利率低于预期3个百分点，公司的盈利时点就会推迟到2029年。

（图 / 回复函）

当前，机器人行业竞争加剧，“价格战”持续升级，公司核心产品单价持续下滑，同时具身智能业务尚处于前期投入阶段，短期内难以贡献盈利，多重因素叠加下，公司2028年的扭亏目标能否实现，存在较大不确定性。

3、港股上市不到两年连融三轮，“募资节奏”加快

此次回A股IPO，越疆科技拟募资约12亿元，其中5.5亿元用于多足机器人研发及产业化项目、2.5亿元用于人形机器人技术提升项目、1亿元用于营销能力提升建设项目、3亿元用于补充流动资金。

（图 / A股招股书）

不过，「创业最前线」注意到，越疆科技的账面上并不缺钱。

从2023年至2025年，越疆科技账面货币资金从1.13亿元增长到了22.17亿元。2025年，公司资产负债率15.48%，短期借款和一年内到期的流动负债之和不足1亿元。

对于一家连年亏损的硬科技公司来说，这份“家底”可以说相当厚实。

（图 / A股 招股书）

而这主要得益于公司“持续不断”的融资。2024年12月在港股上市后，越疆科技又分别于2025年7月、2025年11月完成了两轮H股配售。而如果算上港股上市时的募资金额，其在短短一年内累计募资净额合计约25亿港元。

（图 / 越疆科技港股募资公告）

值得注意的是，港股IPO时，营运资金及一般企业用途仅占募资净额的10%；到第一次配售，这一比例升至15%；第二次配售进一步提高到20%；而在A股招股书中，补充流动资金已占到拟募资总额的25%。

另外，还有一个耐人寻味的细节，最近三年，越疆科技的投资现金流净额分别为-0.58亿元、0.59亿元、-18.14亿元，两年呈现大额净流出状态。

（图 / A股 招股书）

公司称，“主要系公司先后于2024年底完成港股IPO及于2025年完成两次港股配售后账面货币资金余额较多，将暂时闲置的资金用于购买定期存款所致。”

简言之，公司融来的钱太多，一时花不完，先存起来吃利息。

在账面巨额闲置资金大量买定期存款背景下，为何补充流动资金的比例进一步加大？对此疑问，「创业最前线」也向公司发去采访函，但截至发稿，对方尚未回复。

一边是港股上市不到两年、连续大额募资，账上趴着20多亿货币资金；另一边又要回A股再募资12亿元，其中四分之一直接用来补充流动资金。越疆科技的募资必要性，或许需要一个更有说服力的答案。

*注：文中题图来自越疆科技官网。