遥望科技“扭亏”背后：明星矩阵难掩低毛利

遥望科技的一则回购注销公告，让市场重新聚焦这家“直播电商第一股”。因2025年度公司层面业绩考核指标未达标，38名激励对象第一个解除限售期的限制性股票被全部回购注销；叠加5名激励对象离职，公司合计注销736万股股份，注册资本随之缩减至9.2777亿元。

这份公告的分量，并不亚于一个月前“扭亏为盈”的半年报——归母净利润1.53亿元背后，是扣非净利润1.92亿元的亏损，以及一季度3.23亿元出售鞋履资产的一次性收益。

投资者关心，当业绩承诺落空、经营仍在失血，遥望科技靠卖掉老本行换来的扭亏成色几何？

扭亏的“含金量”有多少？

遥望科技的困境，一半来自它急于摆脱的过去，一半来自它寄予厚望的现在。

遥望科技曾用名星期六，是A股家喻户晓的“女鞋第一股”，深耕鞋履消费赛道多年，拥有成熟的线下渠道与品牌根基。2019年，公司开启跨界转型之路，以发行股份+支付现金的组合方式，作价17.71亿元全资收购杭州遥望网络科技有限公司，切入直播电商赛道。这笔高溢价收购，直接为上市公司沉淀了13.02亿元的巨额商誉，成为后续多年的财务隐患。

收购落地后，遥望网络创始人谢如栋入主上市公司管理层，逐步执掌核心经营大权，最终出任公司董事长兼总经理。2022年底，公司完成品牌与主业全面迭代，更名为“遥望科技”，全面转型数字营销与直播电商领域。

这场轰轰烈烈的跨界转型，从财务角度来看始终难言成功。界面新闻记者查阅财报数据发现，近五年半以来，遥望科技扣非净利润累计亏损近40亿元，长期陷主业亏损泥潭，未实现过核心主营业务的稳定盈利。资本市场追捧的“直播电商第一股”光环之下，是持续多年的经营失血与业绩疲软。

今年上半年，遥望科技交出了一份看似亮眼的成绩单：归母净利润1.53亿元，同比增长160.62%，实现扭亏为盈。然而，公司扣非净利润却是亏损1.92亿元。一正一负之间，超过3.4亿元的差额，可能才是理解这家公司真实经营状况的关键切口。

2025年12月，遥望科技股东大会审议通过鞋履业务剥离方案，启动传统主业的退出程序。2026年第一季度，公司确认非流动性资产处置收益3.22亿元，单靠这笔一次性资产收益，就撑起了当季利润——当期公司归母净利润2.27亿元，扣非后归母净利润仍亏损9637万元。随着剥离交易落地，2026年二季度起，鞋履业务不再纳入公司合并报表范围。

“剥离亏损旧业务本身是优化动作，但遥望科技的问题在于，旧包袱甩掉了，新主业却接不住业绩基本盘。”一位深耕A股消费传媒赛道的券商投研分析师陆明对界面新闻记者表示。

营收数据的走势同样不容乐观。遥望科技去年营收33.03亿元，同比下降30.66%；2026年上半年，营收同比下滑29.34%，跌至13.40亿元。对于营收连续萎缩，公司解释为“主动剥离鞋履业务、收缩低毛利业务规模的结构性优化”。

界面新闻记者注意到，遥望科技三大核心新业务板块均陷入营收下滑困境：2026年上半年，社交电商收入8.25亿元，同比下降25.91%；新媒体广告收入4.55亿元，同比下降25.83%；自营品牌收入仅0.22亿元，同比下降70.18%。

陆明对界面新闻记者表示，直播电商行业早已告别流量野蛮生长阶段，行业流量见顶、平台投流成本持续攀升、行业同质化竞争白热化，而遥望科技依赖的明星直播模式，弊端正在全面暴露。

长期亏损带来了资金压力。截至6月末，遥望科技货币资金4.02亿元，较年初时有回升，但偿债压力居高不下：一年内到期的有息负债合计5.93亿元，租赁负债3.23亿元，短期资金缺口明显。同时，公司经营造血能力薄弱，2026上半年，经营活动现金流净额674万元，同比下降78.40%。

高悬头顶的巨额商誉，仍是遥望科技无法规避的风险。截至6月末，遥望科技商誉账面价值达11.49亿元，占净资产39.6%。其中收购遥望网络形成的13.02亿元是最大部分，其余来自海普制鞋、时尚锋迅、时欣、娱公文化等。

2024年开始，遥望科技对遥望网络形成的商誉第一次计提减值1.3亿元，2025年继续计提2528.39万元的商誉减值。对于这一减值力度是否充分，在互动平台上有投资者直接提问“高额商誉减值测试是否充分，是否存在进一步减值风险”。公司董秘只回复“请查看年度报告”。一旦未来触发大额商誉减值，其对利润表的冲击，将远超经营层面任何改善所能抵消的幅度。

明星矩阵难掩低毛利

今年一季度，遥望科技完成鞋履业务剥离，甩掉传统主业包袱，将业务重心聚焦于社交电商（直播带货）与互联网广告两大核心赛道。市场原本期待公司轻装上阵后，能够摆脱历史拖累、实现盈利修复，但现实并未如愿。深耕直播电商多年，遥望科技始终囿于薄利困境。

遥望科技最引以为傲的资产，是庞大的明星主播矩阵，贾乃亮、王祖蓝、张柏芝、陆毅等均与公司签约。不过，这份星光熠熠的名单并未转化为与之匹配的利润。

从产业链来看，遥望科技的角色更接近“流量贸易商”。商业模式的核心逻辑是：向平台购买流量，通过明星主播进行转化，帮助品牌完成销售。在这一链条中，公司既不是流量的所有者，也不是产品的所有者，议价能力受到两端挤压。

一位从事直播电商运营的人士告诉界面新闻记者：“明星直播的成本刚性极强，一线明星主播不仅有固定高额保底坑位费，还会抽取高额销售分成。而平台投流与技术服务费也是刚性支出，流量价格又逐年上涨。”随着各大平台逐步转向扶持品牌自播，MCN机构的生存空间进一步收窄。

毛利率数据直观印证了公司主业的薄利窘境。2025年，遥望科技整体毛利率6.42%，其中第一大收入来源社交电商业务毛利率为5.53%；2026年上半年，两项指标分别升至8.41%和9.54%，但仍低于同行。陆明告诉界面新闻记者：“不同商业模式，直接决定了企业的毛利天花板。”

值得买以轻资产内容导购、佣金分成为核心模式，无需大额投流采买，毛利率稳定在44%左右；天下秀聚焦新媒体广告代理与技术服务，流量采买压力远小于直播赛道，毛利率维持在12%-19%区间。遥望科技主打明星直播带货，属于重投入、重运营、高消耗模式，必须持续大规模投流买量、承担高额明星分成，看似交易规模庞大，实则赚的是流水差价。

为破解低毛利困局、优化盈利结构，遥望科技开启成本收缩策略，核心是缩减媒体资源投流开支。数据显示，公司媒体资源成本从2024年的23.15亿元，同比减少38.6%至2025年的14.21亿元；2026年上半年同比缩减29.1%至5.89亿元。缩减投流的另一面，是营收规模的同步收缩——规模与毛利之间，公司仍在寻找平衡点。

此外，近年来监管部门持续细化直播电商行业规则，对主播选品审核、虚假宣传、价格促销、售后履约等全链条监管不断收紧，同时针对AI数字人直播等新兴业态的规范细则持续落地。“行业规范化是长期趋势，但短期会显著抬高中小机构与头部MCN的合规成本。”陆明表示。

新故事能救公司吗？

为寻找第二增长曲线，遥望科技近年来在海外TikTok业务和新消费品牌上持续投入。公司自2023年以来已组建超百人海外团队，在美国等地建立选品基地。不过从收入贡献看，2025年海外业务全年收入2087万元，在33.03亿元的总营收中占比不足0.7%。对此，公司表示，海外业务仍处于投入期，前期投入使得折旧摊销费用维持在较高区间，对利润形成拖累。

自建品牌是另一个方向。遥望科技与黄子韬联手孵化的卫生巾品牌“朵薇”表现相对亮眼。截至2025年底，朵薇全渠道销售额已超过5亿元，全网曝光超15亿次，购买人次超300万。在5月17日朵薇品牌一周年时，黄子韬公开汇报：累计GMV突破7亿元、产品销售超9亿片、复购率58.57%、超850万人成为品牌用户，已拥有25条生产线。

界面新闻记者注意到，这一成绩尚未体现在遥望科技整体收入结构中。公司去年自营品牌与品牌经销服务业务收入为1.1亿元，占总营收比重3.41%；今年上半年自营品牌与品牌经销业务收入为2243万元，较去年同期有所收缩。一边是单品牌数亿级GMV爆发，一边是整体自营业务收入持续萎缩，两者之间的差额，公司未对外作出详细解释。

“IP孵化新消费品牌普遍存在GMV好看、并表收入偏低的问题。”一位从事消费行业并购咨询人士告诉界面新闻记者，“这类IP合作品牌大多采用合资、分成、品牌授权模式，而非上市公司全资控股，完整GMV不会全部计入上市公司报表。”

上个月，遥望科技又宣布战略投资星幕宇宙，标的被市场归入短剧、内容生态赛道。至此，AI、海外、品牌、短剧，公司的故事线不断延伸。星幕宇宙的合作方向更侧重于AI内容（AI电影、AI内容账号、AI短漫剧），而非传统短剧。

不断迭代的新故事、新赛道，最终还要落地于实打实的业绩考核。根据2025年股权激励计划，遥望科技核心子公司杭州遥望承担核心业绩压力，2026年净利润考核目标分为两档：目标值不低于2亿元，最低触发值不低于1.6亿元。界面新闻记者注意到，今年上半年子公司杭州遥望仍亏损1856万元。持续亏损的杭州遥望是否会引爆商誉减值这颗雷？