前面我们有一篇《段永平：最简单的过滤器就是商业模式和企业文化，过不去就不再看了》的文章，讲的是个性化的投资系统，接着上一篇的内容，我们继续讨论投资过滤器。

投资过滤器

（一）商业模式、企业文化的过滤器

以前对商业模式的重要性没那么理解，现在是会把商业模式放在第一顺位的，是作为最重要的过滤器，过不去的就不看了，省下无数时间！——段永平（2021-12-30）

企业文化作为过滤器非常有威力，为我避免了很多错误。怎么选对的公司是能力问题，不选错的公司是是非问题——段永平（2019-06-06）

好的企业文化可以为好的商业模式保驾护航，甚至可以帮助你发现好的商业模式，但我没想过权重的问题。这是个过滤器，没有权重的概念——段永平（2019-05-23）

如果一定要说我自己有什么筛选企业的标准，我用的就是段永平口中的过滤器。

过滤器的意思是达不到一定的要求，这个企业就没有必要看下去了。商业模式和企业文化是段永平提过的最重要过滤器。 过滤器最重要的作用就是将不好的商业模式以及不好的企业文化排除出去，比如同质化、多元化的商业模式就不看了，处于竞争激烈氛围的商业模式就不看了，不重视股东回报的企业文化就不看了，没有消费者导向的企业文化就不看了等等。

我的上一本书以及本书第四章都有关于商业模式和企业文化的论述，既有论述好的商业模式和企业文化的内容，也有从反面看不好的商业模式和企业文化的描述，可以翻看一下，此处不再赘述。

（二）十年的过滤器

巴菲特语录：如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。

段永平：这是所谓价值投资者决定买股票时要过的第一关。(2012-07-28)

如果我觉得一个企业我看不了十年，一般指的是企业的护城河不够高以至于投资者无法看清企业十年后的大致情况，这种情况我也就不再看下去了。

十年的竞争优势，意味着我对企业的质地标准足够高，也意味着自己对企业的理解足够深，还意味着企业有能力抵御十年内所有能遇见的黑天鹅。十年的过滤器并不是说十年后企业还在，而是十年后的企业过得比现在还好。

巴菲特说不想持有十年就不要持有十分钟，段永平说投资者决定买股票时要过的第一关就是拥有一只股票十年，他们对确定性的要求近乎苛刻，如果一个企业看不到未来十年的确定性，那自己就不需要考虑投资了。

巴菲特和段永平所说的 “十年”，是一个思维筛选器。它迫使投资者去思考：这家公司的商业模式足够简单、稳定吗？它的护城河——无论是生态、转换成本、历史的品牌、网络效应——在十年后是会加深还是被侵蚀？它所处的行业是会蓬勃发展，还是可能被颠覆？如果对这些问题没有清晰而肯定的答案，就会在长期持有中不断被股价波动、突发事件的 “噪音” 动摇。“十年”的视角，强行将我们的注意力从市场博弈拉回到生意本质。

（三）现金流的过滤器

奇迹就在伊索寓言里，那历久弥新却不太完整的投资理念就是：“一鸟在手胜过二鸟在林。”要进一步诠释这项原则，你必须再回答三个问题：你如何确定树林里有鸟儿？它们何时会出现，数量有多少？无风险利率是多少（这里我们假定以美国长期公债的利率为准）？如果你能回答以上三个问题，那么你将知道这个树林最高的价值有多少，以及你可以拥有多少鸟儿。当然小鸟只是比喻，它指代的是金钱——巴菲特

在现金流这个过滤器里，我比较信服巴菲特的 “一鸟在手胜过二鸟在林” 理念，鸟指的就是现金流，如果一家企业到我分析研究的时候没有产生现金流，无论企业说得如何天花乱坠我都不会采信。 只有商业模式已经跑通了，企业能产生大量现金流的时候我才会去关注它的现金流的创造能力能不能持续。

在风投这个问题上，我跟段永平不一样，我承认自己资质平庸，我认为自己没有能力去做风投。所以，类似于拼多多还没有产生现金流的时候我就不会投资（另外，我确实也对黄峥没有认知）。类似于巴菲特当年投资比亚迪的时候，比亚迪也没有足以支持其内在价值的现金流，巴菲特和芒格买的是多年之后的未来现金流。

在一个企业还没有产生充足的现金流之前我不会考虑投资，这是我自己的过滤器。

（四）现有持股的过滤器

最后决策之前还是要把自己的所有机会成本比一遍，银行的机会成本，国债的机会成本，标普的机会成本，更重要的是自己持有的其他企业的机会成本。

我现在主要持有四个企业的股权分别是茅台、苹果、腾讯和港股中海油。从机会成本的角度考虑，如果我新找到的企业质地差于这四个企业，我就不会考虑。

小结：

价值投资选股的逻辑，就是层层递进的四道投资过滤器。 首道是商业模式与企业文化，二者无权重之分，只做底线筛选，商业模式平庸、竞争内卷、企业文化漠视股东回报的企业，直接淘汰，节省大量研究精力。第二道是十年过滤器，遵循巴菲特不愿持有十年就不持有十分钟的原则，只筛选护城河深厚、经营稳定、能穿越周期、十年后仍能稳健向好的企业，看不懂远期前景便直接放弃。第三道是现金流过滤器，恪守 “一鸟在手胜过二鸟在林”，只投已经跑通商业模式、能持续创造真实现金流的标的，自认无风险投资能力，不参与尚无现金流的风险类标的。第四道是现有持股过滤器，以自身核心持仓为标杆，叠加银行、国债、标普等基础机会成本做对比，新标的质地与潜在收益若不及现有持仓，便不再纳入考虑。

四道过滤器层层把关，坚守能力圈与确定性。

延伸阅读：

《价值投资进阶指南》——巴菲特和段永平发现“伟大的企业”的逻辑（25元）